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近日，據媒體透露，中央經濟智囊齊聚北戴河，商討下一步的經濟走勢和對策。據說大部分智囊認為，“經濟增速下滑可能比通貨膨脹更可怕，刺激經濟勢在必行。但是以放松貨幣的方式還是以財政刺激，則沒有定論。
我們認為，緊縮性的貨幣政策還應該堅持，而財政則應該由穩健變成積極。但更重要的是，我們要清醒地理解，貨幣政策存在一種“多做多錯”效應，如果用貨幣政策來微調經濟，很可能會步入“格林斯潘式”的下場。
對于美國經濟金融的困境，現在多數人開始歸咎于格老在2001年到2003年間采取的長期低利率政策。自從1987年成為美聯儲主席之后，與表象不同的是，格老本質上卻是一個厭惡相機抉擇的古典主義者，直到2001年轉向激進，在給其帶來促使美國擺脫經濟低迷的榮譽同時，卻也埋下了資產泡沫的陰影，也就是這一時期，格老引領全球貨幣當局回歸凱恩斯主義。
不幸的是，眾多國家的貨幣當局都存在格老的“崇拜者”，在其“積極作為”的過程中，本國貨幣政策的“雙刃劍”效應、全球貨幣政策的不協調性也日益突出。事實上，長期的經濟理論和實踐都逐漸得出一個結論，即從中長期來看，貨幣政策的過于“積極”可能弊大于利。
世界上有“聰明”的和“平庸”的貨幣當局，當“聰明”的貨幣當局采取積極政策時，經濟不確定性的風險也在增大，而“平庸”的貨幣當局采取積極政策時，也經常會弄巧成拙。最佳的狀況，大概是由“聰明”的貨幣當局采取保守的政策，但這卻是多數格老崇拜者所難以做到的。
當然，各國貨幣當局面臨的政策環境并不相同，但上述原理卻是相通的。自從2004年中國積極財政政策“正式”淡出之后，貨幣政策便成為政府與民眾心目中的宏觀調控“明星”，無論是經濟增長、通貨膨脹、就業等宏觀政策目標。
目前，大洋彼岸的伯南克延續著格老后期的政策思路，并且變本加厲地投入到凱恩斯或新凱恩斯主義的懷抱中，即使能夠盡快把美國從次貸危機中挽救出來，也許只是為下一次的危機埋下伏筆。
在中國，我們有必要及時反思一下貨幣政策的理念與思路。一方面，從數量工具來看，首先是貨幣供應量的可測性不斷降低，金融創新導致貨幣的計量更困難，當前指標已難以反映貨幣供應的實際情況；其次是貨幣政策的可控性降低，貨幣供應體現出強烈的經濟增長中的內生性；再就是貨幣供應與GDP的相關性下降，主要是“金融脫媒”使通過銀行體系的調控效果有限。另一方面，從價格工具來看，利率市場化不足、利率與匯率政策纏繞在一起、利率與數量工具難以聯動等，也使得利率政策效果實在有限。
由此看來，在基礎政策環境與發達國家還相差甚遠的情況下，中國貨幣政策的重點不應只是借鑒國外經驗，而應放在努力創造貨幣政策發揮作用的條件方面。面對各界對貨幣政策令人眼花繚亂的要求，貨幣當局更應當傾向保守主義，避免“多做多錯”。所以，現在用放松貨幣來進行微調，是一種錯誤的做法。 |