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4月18日，即將成為A股第19家上市券商的西部證券完成了深圳、上海和北京的三地路演。《經濟參考報》記者了解到，其主承銷商招商證券此次給出的發行價格區間為6.96-10.08元，不過多位接受記者采訪的券商和基金業人士均表示，對于高度依賴經紀業務的西部證券來說，這個價格多少有些超出預料。
一位參加西部證券路演的券商分析師對《經濟參考報》記者表示，在此次的路演上，主承銷商招商證券給出的發行價格區間為6.96-10.08元，對應2012年攤薄后市盈率為24-34倍。“這個價格比我們預期的要高。”該分析師透露，西部證券預計2012年的凈利潤為3.57億元，在其最主要的收入來源——經紀業務方面，西部證券預計未來三年的傭金費率分別為1.34‰、1.28‰和1.25‰，其2012年-2013年的市場份額則預計為0.58%和0.6%。
而招股意向書顯示，2009-2011年，西部證券平均傭金費率水平分別為0.194%、0.169%、0.142%；紀業務市場份額分別為0.696%、0.608%、0.567%。該分析師認為，對于凈利潤的預計明顯過于樂觀，“我們預計不超過3億元。”另外在經紀業務的預期上，西部證券在路演中表示將爭取更多的機構客戶確保市場份額，該分析師認為，這個理由并沒有太大的說服力。
2009-2011年，西部證券經紀業務收入占營業收入的比例分別為88.55%、78.20%和75.06%。截至2011年12月31日，該公司約73%的證券營業部集中在陜西省。2009-2011年，其來自陜西省的經紀業務收入占西部證券全部經紀業務收入的比重分別為88.79%、87.62%和86.30%，投資銀行業務收入占營業收入的比例則分別為2.68%、10.04%和8.49%。經紀業務收入占比明顯過高。
西部證券承認，盡管經紀業務營業收入占比已顯著下降，但目前仍處于較高水平，使公司面臨“業務集中的風險”，并表示，“未來隨著競爭環境的變化，公司經紀業務平均傭金費率水平仍有進一步下降的可能。”
實際上，招股意向書披露的數據顯示，2011年，西部證券的營業收入為10.3億元，同比2010年的15.4億元大幅下滑了32.8%，其歸屬于母公司股東的凈利潤則從2010年的5.37億元下滑至2.23億元，下滑幅度高達58.4%。在主營業務的構成中，2011年全年，西部證券經紀業務的收入為7.75億元，同比2010年的12.02億元大幅下滑了35.5%；投資銀行業務收入則為8770.9萬元，同比2010年的15433萬元下降了43.2%；自營收入則為1.30億元，同比2010年的1.69億元下滑22.9%；資產管理業務收入則從2010年的564萬元上升至856萬元。
2011年全年，上證綜指整體下跌21.68%，深證成指則累計下跌了28.41%，由于市場慘淡，券商行業的經紀業務和自營業務收入整體遭遇了大滑坡，而西部證券又由于對經紀業務高度依賴，導致其凈利潤出現了大幅下滑。
“西部證券是一個中小券商，地方上的龍頭企業，經紀業務收入占據2/3以上，自營較為穩定，總體來看，是一個比較傳統的證券公司，靠天吃飯較為明顯，特色不是特別鮮明。”一位滬上基金公司的基金分析師向《經濟參考報》記者表示，西部證券對經紀業務過度依賴，占比達到了2/3以上，在目前所有已上市的券商當中是最高的。
一位券商行業分析師對《經濟參考報》記者表示，作為區域型券商，西部證券的經紀業務收入占比較高，依賴程度較高，投行實力并不強，在業內收入排名大概在50名左右，“區域券商都有這個特點。”該分析師表示，在其投行收入中，廣義的包含了新三板，雖然從未來來看，其發展潛力較大，在券商中的優勢也比較明顯，但目前新三板的收入貢獻還是比較少的。“在今年2月份的時候，給出的發行價格是5.6-7.6元，現在市場有所反彈，可能要上來一點。”她說。
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