央行2012年6月以來的兩次降息招致了一些經濟學家的批評，被指責為之后房價出現反彈的關鍵原因。筆者認為這樣的觀點并不客觀。央行這兩次降息總體效果是“非對稱”的，銀行的息差受到明顯的擠壓。我們以為未來利率政策的取向依然會指向這個方向。所以，實際存款利息下降可能會非常有限。
中國過去人為將利率壓低到自然利率之下，給儲戶規定一個低利率，于是銀行得以順利將家庭部門儲蓄向作為借貸者的國有經濟部門轉移。家庭長期貢獻補貼投資繁榮。通脹使得投資脫離消費，阻礙了中央政府試圖利用消費拉動經濟增長的努力。近年央行的政策一直在盡力修正這種極度扭曲的貨幣條件。
通過推動非存款性負債市場和銀行間債券市場的發展來實質性提升商業銀行的負債成本，擠壓其息差空間；使得銀行粗放式資本擴張模式變得不可持續。我們推斷，盡管隨著降息的繼續，存款基準利率也會相應地被推低，但央行或會采取一些手段去對沖基準利率下行的影響，如進一步打開存款利息的上浮空間。
所以未來降息非對稱性效應可能會更趨明顯，央行可能需要下調貸款基準利率，強制推低債務成本以保證經濟的去杠桿進程。所以需要更深的思考去體會央行的利息政策，降息的非對稱效果客觀上壓縮銀行息差，從供給端抑制了信貸的擴張，不是從需求端。如果整體信用仍呈現收斂態勢，降息并不構成房價反彈的推動因素。
(摘自《金融經濟》)