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在“穩(wěn)健”的貨幣政策主基調(diào)下，2014年的控制目標(biāo)可能與今年持平。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的不少專家判斷，明年的廣義貨幣供應(yīng)量M2控制目標(biāo)或仍保持在13%，以顯示政策中性的取向。不過，明年的貸款指標(biāo)和社會(huì)融資規(guī)模將比今年寬松，新增貸款規(guī)模將控制在10萬億以內(nèi)，社會(huì)融資規(guī)模控制在19萬億。
M2是央行貨幣政策調(diào)控的主要中間目標(biāo)，主要參照當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和通脹目標(biāo)，并適當(dāng)留有余地。以2013年為例，M2控制目標(biāo)13%，GDP增長目標(biāo)7.5%，CPI控制目標(biāo)3.5%。
“從主要政策預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定來看，我們預(yù)計(jì)仍與2013年基本一致，以體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。具體來說，新增信貸10萬億，新增社會(huì)融資總量19萬億，M2增速為13%。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
M2指標(biāo)的約束性相對(duì)有限，這一指標(biāo)不僅受到銀行貸款的影響，還受到外匯占款的左右，故此該指標(biāo)往年經(jīng)常并未兌現(xiàn)，實(shí)際的貨幣供應(yīng)情況多超出當(dāng)年目標(biāo)。今年11月末，M2實(shí)際同比增長14.2%。
與M2指標(biāo)相比，貸款指標(biāo)的控制相對(duì)便利，監(jiān)管層對(duì)其的控制更為嚴(yán)格。今年前11個(gè)月，新增人民幣貸款8.4萬億，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測，全年的新增貸款規(guī)模或在9萬億左右。
對(duì)于2014年的貸款規(guī)模，機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相對(duì)樂觀。“2014年新增貸款也可能會(huì)超過2009年9.6萬億元，預(yù)計(jì)差不多達(dá)到10萬億元。如何用好融資資金，是明年工作的重要環(huán)節(jié)。”社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長張平對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
即便明年貸款有望達(dá)到10萬億，這一數(shù)字也并不能解釋為放水。“明年宏觀政策中性偏緊。偏緊主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一個(gè)方面是‘量穩(wěn)速緊’。比如信貸比上年增加1萬億，社會(huì)融資比上年增加1.5萬億至2.0萬億，都與2013年的狀況基本相當(dāng)，但由此計(jì)算得到的信貸增速、社會(huì)融資增速卻是微幅下降的。”魯政委說。
在M2、貸款和社會(huì)融資幾個(gè)大數(shù)確立之后，明年的貨幣政策調(diào)控節(jié)奏可能仍要更多參照資本流動(dòng)和外匯占款。考察以往的M2規(guī)模，基本等同于新增人民幣貸款、外匯占款增量和金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場購買的非金融企業(yè)發(fā)行的債券。自2009年以來，新增貸款占新增M2的比重基本維持在70%左右，除了2011年外匯占款暴漲導(dǎo)致新增貸款占M2的比重僅55%。按照2014年M2增長13%，新增貸款10萬億估算，明年新增貸款占新增M2的比重亦保持在70%左右。
對(duì)于明年的金融形勢而言，較大的風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)QE退出導(dǎo)致的資本流出。換句話說，如果明年的外匯占款增量下滑，明年就有必要加大債市和股市的融資力度。
可是，今年下半年以來錢荒不斷，包括債市、股市在內(nèi)的資本市場的融資功能都受到較大沖擊。專家認(rèn)為，如果要修復(fù)債市的融資功能，提高市場的資金供給是首要任務(wù)，這就倒逼央行調(diào)降存準(zhǔn)率。
“貨幣政策將繼續(xù)面臨‘雙目標(biāo)困境’，利率多波動(dòng)仍會(huì)是明年貨幣市場的特征；隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出，我國央行也可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。”魯政委說。
“2014年，影響市場流動(dòng)性不穩(wěn)定的因素較多，除了季末‘沖時(shí)點(diǎn)’、財(cái)政存款等傳統(tǒng)因素外，美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出、資本項(xiàng)目逐漸放開導(dǎo)致的資本流動(dòng)、人民幣升值背景下外匯占款波動(dòng)性的加大都將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。”中行國際金融研究所認(rèn)為，雖然央行可以通過綜合利用央票、正回購和逆回購、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)(SLO)和常備借貸便利(SLF)等貨幣政策工具滿足金融市場流動(dòng)性需要，但仍有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以降低銀行經(jīng)營壓力，提高商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的必要。預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金率將象征性下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。