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　　創辦理想汽車（02015.HK，NASDAQ：LI）十余載，李想如今正遭受重壓——受增程賽道萎縮、MEGA召回和產品周期空窗等不利因素拖累，理想汽車近日發布的財報顯示，公司交付量、盈利水平、現金流三大核心指標同步惡化，資本市場給予公司的“容錯空間”驟然收窄，公司股價近三個月累計跌幅逾30%。

　　在此時刻，李想宣布回歸創業管理模式，將組織、流程、考核、資源四條線一次性調回“創業默認設置”，試圖用最快的方式給公司“純電+AI轉型”搶時間。

　　然而，一系列的挑戰也將接踵而至。對于投資者而言，理想汽車能否穩住增程產品基本盤，并在2026上半年之前把10萬輛純電訂單轉化為穩定交付，將決定公司是“穿越周期”還是“持續失速”。

　　圖：理想汽車近期股價持續下跌 資料來源：Wind

　　舊力漸衰、新力未至

　　從2015年7月正式創辦車和家（后改名理想汽車）算起，李想創辦理想汽車已經十年。如果說前十年的理想是在“小眾賽道里把產品做爆”，挑戰集中在“活下去、證明增程路線、做出利潤”，那么當下的理想汽車則要在“主流戰場里換賽道”，挑戰升級為“賽道切換、技術棧重構、組織瘦身、盈利模型重塑”，其失敗的代價不再是“賣慢一點”，而是“被新一輪技術周期直接甩下車”。

　　這種挑戰的嚴峻性與轉型的緊迫性在公司最新的財報中一覽無余。

　　首先是汽車銷量。今年第三季度，無論從環比還是同比來看，理想汽車的交付量都出現了明顯的下滑。今年7-9月，理想汽車車輛交付量為93211輛，同比減少39.0%，從季度環比來看，交付量也減少了約16%。1-9月，理想汽車總銷量約為29.71萬輛，同比減少約13%。

　　如果拆分一下公司的產品結構，理想汽車的產品主力是L系列（L6—L9），相關產品上市18-30個月后進入了生命周期的后半段，但理想汽車今年第三季度仍然靠L系列扛銷量。據乘聯分會數據，自2025年6月起，增程式乘用車在新能源批發占比已連續5個月回落，不僅如此，今年1-10月，純電動占比為62%、狹義插混為29%，增程式份額最小且唯一負增長，增程賽道萎縮成為不爭的事實。具體到理想汽車，據媒體報道，2025年1-10月，理想L系列車型銷量下滑幅度均在30%以上。

　　盡管理想汽車也推出了純電產品i6、i8，但受制于產能，尚未放量，這種“舊力漸衰、新力未至”的產品結構直接導致了公司2025年銷量和業績下滑。

　　今年第三季度，公司總收入為274億元，同比減少36.2%，環比減少9.5%。其中，車輛銷售收入為259億元，同比減少37.4%，環比減少10.4%。本季度其他銷售和服務收入為15億元，同比減少3.4%。公司第三季度車輛毛利率為15.5%，同比減少5.4個百分點。利潤方面，理想汽車由盈轉虧，第三季度凈虧損6.24億元，而去年同期凈利潤為28億元，上一季度凈利潤為11億元，公司連續11個季度盈利紀錄由此終結。

　　現金流壓力增大、容錯空間收窄

　　理想汽車第三季度異常的財務表現，也與公司MEGA產品召回有關。2025年10月31日，理想汽車向國家市場監督管理總局備案，一次性召回11411輛MEGA，原因是冷卻液防腐性能不足可能導致動力電池熱失控。雖然此次召回公告和實際維修發生在四季度，但公司把相關費用作為期后調整事項，一次性計入了2025年第三季度財報。

　　根據財報，剔除理想MEGA召回因素后，理想汽車第三季度的毛利率可由16.3%回升至20.4%。換句話說，該召回因素直接拉低公司第三季度整體毛利率4.1個百分點，以此測算，MEGA召回給公司帶來了超11億元的損失。

　　這一因素也影響了理想汽車的現金流。財報顯示，2025年第三季度，理想汽車經營活動凈現金流出74億元，而去年同期為凈流入110億元，變動主要由于從客戶收到的現金減少及購買存貨相關的付款增加；自由現金流為-89億元，而2024年第三季度為91億元，同比由正轉負；上季度為-38億元，環比擴大。

　　理想汽車表示，經營現金流主要受兩個因素影響。一是由于第三季度交付壓力大，交付量減少導致收入下滑，進而影響了經營現金流。二是付款周期的縮短也產生了影響。

　　在供應鏈占用資金方面，截至今年9月30日，公司應付賬款及應付票據從535.96億元降至377.66億元，較年初下降約為29.5%。理想汽車表示，目前公司68%的應付賬款結算周期已經縮短，付款方式主要是銀行轉賬或銀行承兌匯票。

　　償債能力方面，截至2025年9月30日，理想汽車資產負債率為52.2%，流動比率1.80，速動比率1.67，較去年年末均有所上升，顯示其資產結構較為穩健，短期償債能力良好。

　　不過，從負債端來看，其負債結構有所改變，公司正在調整債務結構。未經審計的財報顯示，截至今年9月30日，理想汽車短期借款余額為63.19億元，較2024年底的2.81億元大幅增加。與此同時，長期借款從2024年底的81.52億元降至今年三季度末的31.42億元。

　　截至2025年9月30日，理想汽車的現金狀況為989億元（包括現金及現金等價物、受限制現金、定期存款及短期投資以及計入長期投資的長期定期存款及理財產品）。2025年第三季度，公司的自由現金流為-89億元，而2024年第三季度為91億元，2025年第二季度為-38億元。盡管理想汽車的現金池雖大，但公司造血功能減弱，若新品不能盡快放量，公司財務安全墊將進一步變薄。

　　特別是理想汽車正在進行“純電+AI轉型”，這需要加大資金投入。今年第三季度，理想汽車研發費用為30億元，同比增長15%，環比增長5.8%。公司表示，主要由于新車型開發進度加快、產品線和技術投入增加，以及產品配置調整相關支出。

　　對于未來AI方向的產品布局。李想表示，對于電動汽車方面，如果只聚焦于此，市場競爭就會淪為參數上的軍備競賽；如果將關注點就會轉向屏幕內容，此項投入對用戶來說，增值其實非常有限。基于此種判斷，李想認為，未來十年，具身智能最有價值的產品將是具備自動和主動能力的車輛。

　　重新校準航向、與時間賽跑

　　據記者了解，經營業績惡化之前，李想已經在公司內部采取了一系列降本增效的措施。在最近舉行的第三季度財報電話會議上，他坦言，在理想汽車成立的第一個十年，公司面臨包括產品周期、公關輿情、供應鏈爬產、政策變化等問題帶來的各種挑戰。面對下一個十年，李想做出了三項關鍵決策，分別是組織、產品和技術。

　　最令市場關注的是其組織架構方面。他認為，創業者模式更契合現在的情況，從今年第四季度起，其和其創始團隊將回歸創業模式，積極迎接新時代和新技術帶來的挑戰。李想表示，更多的對話、聚焦用戶創造價值、持續提升效率、識別關鍵問題是創業公司管理的核心四點。

　　產品和技術方面，李想表示，無論是電動汽車還是其他設備，這些都不是最終答案，只有選擇了具身智能，才能真正改變用戶的生活。李想認為，如果用具身智能的視角來審視整個AI系統，可以發現感知能力、模型能力、操作系統等部分的革勢在必行。

　　這并不是李想第一次聊到AI，但在其公開的視頻平臺上，也不乏“聊聊股價”這樣的視頻評論的存在。這些著眼于中長期的戰略布局，到底對于如何迅速解決當前的現金流與盈利壓力起多大作用，也即，公司在AI領域保持較高的投入，在短期內對公司新車銷量到底能帶來多少的正反饋，仍是部分投資者持有疑問的地方。

　　理想汽車稱，2025年第四季度，公司預計車輛交付量為10萬至11萬輛，收入總額為265億至292億元，同比下滑幅度仍高達34.2%至40.1%。

　　業內人士表示，隨著純電動車續航的補足、充電基礎設施的完善，增程車的銷量受到了很大的影響。L系列產品能否保住基本盤、I系列純電產品能否放量——這是理想汽車2026年扭轉當前困局的關鍵，而這些都有賴于李想推出的改革措施順利落地。