國企改革不再局限于規模擴張或短期紓困，而是要以體制機制創新為抓手，推動質量變革、效率變革和動力變革。在這一戰略指引下，深化產融結合、創新融資機制，成為破解地方國企“借新還舊”慣性困局的關鍵路徑。該課題突破傳統債權融資局限，通過“股權+債權”組合模式，在不增加負債率的前提下為企業注入權益性資金，既補充資本金、優化財務結構，也重塑信用基礎、提升市場信心。
在全球格局經歷深刻演變、機遇與挑戰并存的背景下，我國經濟持續恢復向好，高質量發展的制度基礎不斷夯實。然而，地方國企仍面臨債務負擔重、融資結構失衡與產業升級緩慢等問題，傳統投融資模式難以適應戰略性新興產業的長周期、高風險特征。在此背景下，為進一步探尋地方債務長效化解路徑并賦能產業轉型升級，建議應深度融合新質生產力培育目標，創新投融資機制，強化產業資本引導，推動資產收益與融資結構相匹配，為構建新發展格局注入系統性動能。
地方國企發展面對挑戰
面對百年未有之大變局，2025年以來，我國在變局中開創新局，經濟延續恢復向好勢頭。2025年前三季度我國GDP同比增長5.2%，經濟保持穩健增長，高質量發展基礎持續鞏固。面對外部環境挑戰，企業特別是地方國企亟須在技術自主、規則適配等方面突破瓶頸，以應對全球產業鏈“區域化閉環”與創新范式變革。
作為國民經濟“頂梁柱”“壓艙石”，國有企業前三季度運行穩健，發揮穩大盤、促升級的關鍵作用。財政部數據顯示，2025年前三季度，國有企業營業總收入613，290.5億元，同比增長0.9%；利潤總額31，670.3億元，同比下降1.6%。但部分地方國企仍面臨減收增支壓力大、償債高峰期到來導致的還本付息壓力上升等問題。債務率高、融資成本高、“借新還舊”等現象突出，同時在推動產業高質量發展方面仍存在結構性瓶頸，風險隱患不容忽視。
（一）債務壓力
根據2025年前三季度的相關數據，地方財政與部分國有企業的債務情況需予以持續關注。一方面，受土地出讓收入階段性下降的影響，債務率仍超120%的警戒線，同時到期債券還本付息在財政支出中占比較高，隱性債務化解與中長期償債壓力共同構成地方財政需統籌應對的重要課題。另一方面，隨著隱性債務結構持續優化的背景下，承擔國家戰略任務的功能性國企融資需求仍在合理范圍內增長，逐漸成為存量債務的重要組成部分。在此過程中，國有企業整體資產負債率仍處于預警參考區間，反映出在穩增長與防風險平衡中結構性問題仍需有序化解。
（二）融資成本高
部分地方國企受規模所限，難以從資本市場獲取低成本、長周期融資，面臨較大財務壓力。部分企業甚至出現流動性問題，導致外部評級偏低，融資渠道受限。為緩解資金需求，這些企業不得不轉向高利率非標產品（如信托、融資租賃），進一步推高融資成本。
2023年至2025年間，我國融資平臺債務風險化解工作穩步推進并取得階段性成效。根據中國人民銀行2025年9月公布的信息，與2023年初相比，融資平臺數量與債務規模實現“雙降”，分別下降超60%和50%，整體風險顯著收斂。在此背景下，全國城投類企業盈利能力持續承壓，特別是承擔大量公益性項目的平臺公司，因項目缺乏現金流，虧損面擴大。與此同時，債券市場信用分化加劇，呈現“冰火兩重天”格局：高信用主體發行利率走低，融資順暢；而低評級主體仍依賴高成本非標渠道，反映出市場正在對不同資質企業進行精準風險定價。
（三）“借新還舊”難題
“借新還舊”并非真正意義上的償債。當前部分地方國企“借新還舊”比例持續抬升、企業對債務滾續更為依賴。一方面將額外增加較高的債務付息成本；另一方面，由于“借新還舊”類債務短期化趨勢加劇，對再融資較為依賴的企業可能面臨債務“越滾越快”的局面。
對于部分造血能力持續偏弱的地方國企而言，“借新還舊”將加劇債務脆弱性，易陷入“償債能力弱—借新還舊—償債能力進一步惡化”的惡性循環。對于部分業務發展停滯、內生現金流嚴重不足、嚴重缺乏自我造血能力的企業而言，其創造利潤的能力長期無法匹配債務滾續的利息成本，這將加劇債務的脆弱性和風險超預期釋放的可能性。
（四）產業發展質效不足
在當前發展階段，國有企業在創新驅動、市場化運營與產業協同等方面仍面臨一系列需要持續關注與提升的課題。從創新層面看，2025年盡管大部分國企包括央企研發經費投入強度已達2.8%，但仍顯著低于國際先進制造企業5%以上的水平，在關鍵領域如高性能芯片、工業軟件、高端數控機床等仍存在“受制于人”局面，自主可控能力亟待加強；從市場化轉型來看，部分國企存在“重規模、輕效益”傾向，傳統路徑依賴仍強，對新模式、新業態適應不足，制約了產業高端化、智能化、綠色化發展；從協同發展來看，還有部分國有企業與產業鏈上下游的融通機制尚不完善，在引領產業生態優化升級方面的作用仍有釋放空間。
（五）融資改革創新乏力
在地方國企融資實踐中，部分地方國企管理者在面對創新融資模式時顧慮較多，傾向于采取保守策略，沿用成熟模式而回避改革創新，形成“抄作業”式的路徑依賴。國家一直在持續優化治理機制，強化干部擔當作為，已為地方改革創新提供了有力的制度保障，具體體現在以下兩方面：
一方面，在激勵干部作為方面，出臺《整治形式主義為基層減負若干規定》等重要文件，明確提出統籌把握追責問責與容錯糾錯機制，旨在保護干部改革積極性。部分地區，如新疆昌吉州在2025年政府工作報告中明確反對以“走程序”“沒有先例”等為由的懶政行為，進一步傳遞出鼓勵探索、寬容失誤的政策導向。
另一方面，在金融創新政策支持方面，2025年國家多部委聯合印發《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，明確提出拓寬創業投資資金來源、支持機構發債等具體舉措。《關于金融支持新型工業化的指導意見》也強調構建與新型工業化相適應的金融體制，鼓勵發展基于數據信用與動產權利的供應鏈融資模式，為融資創新提供了制度依據。
減債融資的現有解決方案需改進
地方國企普遍承擔著新型基礎設施建設和產業轉型升級的雙重任務。推動基礎設施與產業體系建設，需要大量的資金投入，且項目建設普遍存在前期投入大、資金回收慢、技術迭代快等特征，投資不確定性風險較大。這就使得部分地區推進重大項目所需要的市場化融資面臨一定挑戰。因此，探索多元化、與產業項目特征相匹配的融資路徑，成為國有企業實現高質量發展的關鍵課題。目前，企業的主要融資途徑包括銀行及信托融資、債券融資、融資租賃和股權融資等，需結合產業現實瓶頸協同創新。
（一）銀行和信托融資
銀行和信托融資對放貸資金的安全性、流動性、盈利性要求較高，在資金投放過程中會更加關注融資企業的信用質量、募投項目質量等因素。部分區縣級國企信用資質相對較差，且產業項目普遍存在培育周期長、技術風險高等特點，與金融機構傳統偏好存在矛盾。
近年來，銀行對部分地方國企融資持續采取“維持總量規模、謹慎增加貸款”的政策，尤其對處于早期階段的戰略性新興產業項目融資更為審慎，導致部分地方國企每年獲得新增授信有限。
（二）債券融資
短期融資券和中期票據期限較短、流動性較強，與國有企業基礎設施類及產業投資類項目具備的長期融資需求不匹配。企業債券融資期限相對較長，一般為5~15年；融資成本相對較低，但對于債務率較高的地區以及資質較弱的企業，在債券融資上仍將受到較多限制。
債券融資對于發行主體的要求較高，公開發行的債券一般要求評級在AA，能夠達到AA及以上的企業在地方上屈指可數。另外，公司公開發行公司債券累計債券余額不得超過公司凈資產的40%，限制融資規模，也難以精準支持輕資產、高研發投入的科技創新類項目。
（三）融資租賃
融資租賃是金融領域與實體經濟結合最緊密的行業之一，尤其適用于生產設備、科研儀器等動產融資。目前，融資租賃已成為繼銀行貸款、公開市場發債之后的第三大債權類融資工具。
融資租賃是地方國企非標融資的主要方式之一，合作項目多采用售后回租模式，可以降低中小企業的融資條件、簡化融資手續，對企業的歷史業績要求不高，對抵押或擔保要求低，融資速度快，尤其適合支持企業設備更新與技術改造。
但融資租賃業務資金期限普遍較短，與地方國企產業基礎設施建設的長期性不符，且成本較高，通常顯著高于銀行貸款和債券融資利率。
（四）股權融資
地方國企通過股權融資引入央企或產業資本等戰略投資者，可借助其技術、人才與市場資源，推進股權多元化改革，提升治理能力與產業競爭力。然而，當前產業類股權項目仍面臨流動性不足、技術與現金流不確定性較高等問題，制約了股權融資對產業升級的大規模支撐作用。
除了上述挑戰，部分地方國企還面臨內生動力不足、需求疲軟與產業轉型緩慢等多重壓力疊加的影響。這一局面若不能有效改善，將加劇市場預期轉弱，推動部分國企風險加速暴露，形成“創新投入不足—產業競爭力弱—現金流回收難—債務負擔加重”的惡性循環。面對外部風險升級與內部產業升級受阻等挑戰，亟需構建與高質量發展相適應的投融資機制和創新支撐體系，以增強經濟修復的均衡性和可持續性。
新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展
新時代做強做優做大國有資本，是構建新發展格局、推動高質量發展的戰略基石，對穩經濟、保安全、攻技術、育產業具有關鍵作用。
在此背景下，“新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展課題”管理人貫徹落實黨的二十大及二十屆歷次全會精神，旨在服務國家戰略，推動共同富裕。課題致力于構建地方政府、金融機構與地方國企的高效協同機制，通過融資模式創新拓寬融資渠道，降低綜合融資成本、拉長資金周期，并引入產業股權投資等多種方式引導社會資本參與，助力地方國企優化債務結構、增強“造血”能力，為產業高質量發展提供堅實支撐。
“新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展課題”即聯合權益（UE）項目，采用“股權+債權”相結合的方式，在不增加負債率的前提下為地方國企進行低成本資金“輸血”。該方案首先通過聯合資產項目為申請企業提供供應鏈貿易資金，借助供應鏈貿易提升申請企業營業收入和正向利潤，優化企業財務結構以滿足資金投放標準；隨后依托大陸和港澳的渠道向企業投放權益類資金。企業獲得全部DRF資金后，一部分可用于緩解當前資金壓力，另一部分則可參與課題管理人設立的產業股權基金，投資于全產業鏈范圍內優質的地方國企或民營企業，并通過上市或收并購實現退出，從而獲得可觀投資收益，增強自身“造血”能力，從根本上破解“借新還舊”困境。這一創新融資模式既能緩解地方國企短期資金壓力，也為長期轉型升級提供持續動力。
（一）新時代地方國企減債融資（DRF）方案
針對部分地方國企因區域經濟乏力、財務數據不佳等自身資質問題所面臨的融資困境，新時代地方國企減債融資（DRF）方案創新性地將供應鏈貿易賦能作為前置抓手。該方案旨在通過系統性開展合規供應鏈業務，為地方國企增加營業收入與正向利潤，實質性優化其財務報表，從而達到課題項目資金投放要求，獲取課題長期限、低成本的融資資金，從根本上夯實企業融資基礎、改善融資資質。
首先，在聯合資產項目中，課題管理人采用結構化融資模式，以自有資金按約定比例認購劣后級份額，發揮引導與增信作用，并吸引長期戰略認購人認購優先級資金，形成風險共擔、利益共享的協同機制。
并且，將認購資金投入供應鏈貿易，依托課題管理人成熟的產業鏈體系，可根據企業實際業務設定靈活賬期（如6個月、9個月）與發貨安排，在滿足監管要求的同時為企業增加營業收入和正向利潤，優化企業財務結構。此外，在稅務方面，憑借小規模貿易合同（如100萬、500萬）及發票，向稅務部門證實業務真實性，逐步合規提升發票授權額度，可有效幫助企業解決貿易項下的稅務限制。
最后，在申請企業資質情況達到投放標準后，課題管理人再通過大陸和港澳的方式為申請企業投放權益類資金，投放的權益類資金是長期限、低成本且不占企業負債率的。大陸資金可在申請企業完成所有前期準備手續及資料后1~2個月內啟動放款，港澳資金則需要申請企業與課題管理人成立港澳合資公司，雙方各占50%股份，申請企業和課題管理人提供雙擔保，課題管理人和課題管理人LP股東作為資金來源方，合資公司接受課題管理人DRF組合的投資。
為保障項目穩健運行，課題管理人建立了全流程風控體系：前期開展嚴格盡調，全面評估交易背景、資金閉環與回款保障；投后持續跟蹤底層資產與資金使用，確保專款專用、閉環運作，有效降低操作與信用風險。通過上述結構化安排與全程風控，課題管理人既保障了資金的安全與穩定，也切實助力申請企業提升營收、實現可持續利潤，構建起多方共贏的合作生態。
（二）助力產業高質量發展的戰略路徑
申請企業在獲得全部DRF資金后，可將其中一部分用于與課題管理人共同組建股權投資基金。根據具體項目情況，課題管理人可按照1:1至1:9的比例與企業進行配資，聯合設立產業股權投資基金。該基金將重點投向全產業鏈中具有發展潛力的優質中小型企業，通過資本注入和資源整合，推動產業鏈上下游協同發展，集中力量將所布局的產業做大、做強、做精，最終推動被投企業實現上市或被并購，創造更大的經濟效益，從而為地方產業升級和鄉村振興注入強勁動力。
當前，我國多數區縣經濟仍處于發展初期，尤其在農副產品加工、中藥材種植等傳統領域，企業普遍面臨資金短缺，亟需外部支持以推動技術升級與規模擴張。本課題在產業選擇與投資策略上，堅持以新質生產力賦能傳統行業，既關注財務回報，更重視長期產業價值與社會效益。通過設計結構化融資、產業鏈協同投資等創新方案，課題致力于提升資金效率、降低企業杠桿，助力企業將更多資源投入研發與轉型。
未來，課題也將緊扣國家戰略，進一步聚焦高端制造、綠色低碳、農副產品精深加工等關鍵領域，推動創新鏈、產業鏈、資金鏈與政策鏈深度融合。此舉旨在打通金融支持實體經濟的“最后一公里”，為企業注入資本動力，并通過綜合賦能優化區域產業結構，為經濟高質量發展與鄉村振興提供有力支撐。
（三）新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展案例
目前“新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展課題”已經在河南、山東、安徽、湖南等地多個區縣落地，一方面以“股權+債權”融合模式顯著降低當地國企的綜合融資成本，助力地方國企輕裝上陣、搶抓產業機遇。另一方面，在積極推動產業高質量發展的具體實踐中，課題管理人始終致力于與各地的地方國有企業緊密攜手，共同投資于當地的特色優質產業。
近期，為推動區域產業高質量發展，課題管理人攜手某地方國企，共同投資當地具有國家地理標志的花生產業，打造現代化花生奶產業鏈。依托當地已形成的“種植—加工—飼料—乳業”循環產業基礎，項目通過將傳統的農副產品與前沿的“航天育種”技術、“溯源系統”等相結合，不僅實現了技術上的升級換代，還重構了產品的銷售渠道和供應鏈體系，從而完成了從育種研發、溯源認證到全產業鏈升級的系統性價值重構，推動了區域特色產業向標準化、品牌化、高附加值方向邁進。
課題在實踐中充分發揮“股權+債權”融合融資、產業基金引導等機制作用，通過金融賦能與產融協同，顯著降低企業綜合融資成本，助力國企戰略轉型與提質增效。其核心優勢體現在：一方面，依托資本市場價值發現功能，引導金融資源投向具有成長性的實體創新項目；另一方面，通過權益投資與結構化融資激活存量資產、引入社會資本，構建“資本—產業—區域”協同發展的良性生態，形成了金融與實體經濟深度互動、共生發展的新格局。
深化產融結合，破解債務困局
當前，我國國有企業正處于轉型升級和高質量發展的關鍵階段。面對國內外經濟環境變化，不少地方國企面臨債務負擔重、融資結構失衡與產業升級緩慢等多重挑戰。部分企業長期依賴“借新還舊”維持運轉，導致資產負債率居高不下，利息成本侵蝕效益，不僅制約創新投入，也積累潛在金融風險。隨著我國經濟進入高質量發展新階段，傳統高杠桿、短周期、重抵押的融資模式已難以適應轉型需要。
在這一背景下，國家聚焦深化國資國企改革作出重要部署，明確提出“持續做強做優做大國有資本和國有企業”，并將這一任務與大力發展新質生產力、增強企業核心功能、提升核心競爭力等中心工作緊密銜接、一體推進。“十五五”規劃建議對國資國企改革進一步細化目標、夯實舉措，為下一階段國企高質量發展劃定了清晰路徑。這些頂層設計共同傳遞出明確信號：國企改革不再局限于規模擴張或短期紓困，而是要以體制機制創新為抓手，推動質量變革、效率變革和動力變革。在這一戰略指引下，深化產融結合、創新融資機制，成為破解地方國企“借新還舊”慣性困局的關鍵路徑。
作為回應這一政策導向的實踐探索，“新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展課題”應運而生。該課題突破傳統債權融資局限，通過“股權+債權”組合模式，在不增加負債率的前提下為企業注入權益性資金，既補充資本金、優化財務結構，也重塑信用基礎、提升市場信心。課題機制高度契合“十五五”規劃建議提出的健全投融資協調的資本市場功能的改革方向。
更為重要的是，課題不僅是融資工具，更是資金支持與產業升級相結合的系統安排。通過設立產業投資基金等方式，引導資金精準投向人工智能、生物醫藥、高端制造、農副產品等重點領域，既緩解資金瓶頸，也推動業務結構優化與技術躍升，有力服務“發展新質生產力”戰略，實現金融資源與實體產業在更高層次上的良性互動。
整體而言，該課題在支持地方國企減債與產業高質量發展方面具有五重優勢：一是提供長期限資金；二是不占企業負債率；三是資金成本低于地方國企過往平均融資成本；四是通過成熟供應鏈體系為地方國企增收入、增利潤，優化財務結構；五是以結構化融資撬動社會資本，并以產業股權投資基金整合產業鏈資源，從而精準支持關鍵環節，形成多方共贏，助力地方國企以股權收益償還債務，打破“借新還舊”循環，為長遠發展夯實基礎。
展望未來，深化國企改革、破解債務困境，既要依靠如“新時代地方國企減債融資（DRF）助力產業高質量發展課題”等強調的金融創新，也需體制機制、產業政策與監管模式等多維協同改革。唯有加強政策協同、整合資源潛力，才能構建有活力、有效率、有韌性的現代化經濟體系，夯實高質量發展的微觀基礎。（王韜宇）
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