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2009年第一季度，各類券種到期收益率呈現(xiàn)出短期下降、中長端上升的態(tài)勢，收益率曲線均呈現(xiàn)出明顯的陡峭化。整體上看，企業(yè)主體債券的表現(xiàn)要好于國債、金融債和央行票據(jù)，企業(yè)債中，低評級債券的表現(xiàn)明顯好于高評級債券。債市如此表現(xiàn)的原因在于，經(jīng)歷了去年第四季度的債券牛市之后，絕大部分券種收益率都到了極低的水平，考慮到我國企業(yè)主體債券的信用風(fēng)險實際上被高估，這種情況下投資者的策略主要是，一方面配置短期品種以規(guī)避利率風(fēng)險，另一方面主要是投資低評級的高收益券種以獲取較高的收益。
從國際和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢來看，今年第二季度債市運行環(huán)境相比第一季度已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。其中最主要的就是隨著幾個主要的全球宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，預(yù)計通脹預(yù)期可能在2009年出現(xiàn)，并且這個預(yù)期將在第二季度萌芽；如果宏觀經(jīng)濟(jì)按照目前的狀態(tài)運行下去，極有可能在一至兩年內(nèi)走出衰退，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，通貨膨脹率也將上升，債券投資者需要對此保持警惕；但如果僅僅分析第二季度，由于翹尾因素的作用以及經(jīng)濟(jì)尚未真正的復(fù)蘇，通脹短期仍不會起來。
盡管目前貨幣政策仍顯寬松，但隨著一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的見底或回升，降息和降存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期已經(jīng)下降了很多，同時市場流動性充裕也不支持央行過多的向市場投放資金；另一方面，由于第二季度央票和正回購到期量巨大，預(yù)期央行仍將會對此進(jìn)行對沖，作為基準(zhǔn)利率最重要的參考指標(biāo)，央票和正回購的發(fā)行利率可能不會有大的變動，連帶著銀行間回購和同業(yè)拆借利率也不會有大的波動。
綜上所述，在經(jīng)歷了2008年第四季度的瘋狂和2009年第一季度的煎熬之后，2009年第二季度債市的機(jī)會可能更少。在這樣的一個環(huán)境中，建議投資者適當(dāng)?shù)目s短久期以應(yīng)對通脹預(yù)期的萌芽，同時配置一定的浮動利率債券，其中三至五年期的浮動利率企業(yè)債的投資價值相對來說更高。此外，建議投資者繼續(xù)關(guān)注低評級高收益信用債，特別關(guān)注一級市場的發(fā)行；最后，由于交易所債市流動性較差，相對于銀行間市場有一定的收益率溢價。如果銀行進(jìn)入交易所市場的話，這個溢價有可能消失，可以套取一定的收益，建議投資者特別關(guān)注跨市場交易的債券。 |