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| 2009-08-07 本報記者:沈而默 來源:經濟參考報 |
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四川長虹近日發行30億元分離交易可轉債(簡稱“長虹配債”)。此次發行的“長虹配債”不僅是2009年的第一只權證“新兵”，也是證監會暫停審批分離債9個月之后首次重啟分離債。分析人士認為，分離債的重啟，對于目前受IPO及通脹預期影響而疲弱的債券市場而言，無疑是雪上加霜。
通常情況下，分離債包括轉債和權證兩部分，其中，可轉換債部分的利率是事先確定的，同時每張可分離債附送一定比例的權證，可分離債理論價值等于純債券部分價值與每張分離債附權證價值之和。分析人士認為，“長虹配債”由于所配權證份額較多，考慮其發行條款和目前的市場狀況，純債部分價值相對較低，而權證部分價值較為可觀。
根據四川長虹的公告，“長虹配債”發行總額為30億元，債券期限為六年，票面利率詢價區間為0.80%至2.00%。無償派發的認股權證共計5.73億份。國泰君安、中銀國際、申銀萬國、海通證券等多家券商給出的到期收益率預測值均在6%至6.3%之間，對應的純債部分價值為74.43元至73.21元。對于相對較低的純債部分價值而言，投資者選擇分離債更看重的是它的權證部分價值。多家機構認為“長虹配債”每份權證價格預測集中在3元左右。由于每張債券可獲19.1份權證，以3元計算，權證部分價值為57.3元。和純債部分價值相加，分離債理論價值為130.51元至131.73元。
雖然沒有IPO重啟來得轟轟烈烈，分離債還是在市場上引起了不小的沖擊。自7月28日四川長虹公告發布以來，債券市場“雪上加霜”，尤其是信用債出現了大幅下跌。交易所債市在前期短暫企穩之后，遭分離債“當頭棒喝”。
申銀萬國固定收益分析師屈慶認為，分離債的突然重啟超出預期，將比公司債重啟帶來更直接的負面影響。無論從發行方還是投資者的角度，都有可能進一步推高二級市場收益率，從而對其他品種產生影響。
從發行方的角度，分離債與公司債融資成本的差別在于前者含有期權，可以有效降低整體融資成本，因而發行方并不會把純債收益率直接與其他融資渠道如貸款進行比較，貸款利率對其收益率的抑制作用有限。
從投資者的角度，同樣由于權證價值較高，而發行主體資質偏差，債券規模又大，預計上市初期拋出純債壓力較大，也有可能將公司債二級市場收益率大幅推高，進而對其他品種產生影響。 |
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