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5月18日，工商銀行通過(guò)了A股發(fā)行不超過(guò)250億元可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃。而中行近日也表示原來(lái)的400億元可轉(zhuǎn)債融資方案沒(méi)有變化。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，盡管近期A股市場(chǎng)的震蕩走勢(shì)對(duì)可轉(zhuǎn)債形成了很大壓力，但可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將在中行等大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)真正的配置價(jià)值。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨股市下行
海外股市近期出現(xiàn)較大幅度下跌，加上國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控更嚴(yán)厲措施正在制定的消息，令本周股市開盤即大跌，這對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也形成了壓力。從不同平價(jià)個(gè)券表現(xiàn)看，各平價(jià)可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/轉(zhuǎn)換比率)表現(xiàn)迥異，其中高平價(jià)可轉(zhuǎn)債跌幅較大。
中信證券認(rèn)為，未來(lái)股指繼續(xù)深調(diào)的可能性已經(jīng)不大，但距離走好仍需要時(shí)間。正股方面，短期技術(shù)性反彈隨時(shí)可能出現(xiàn)，但震蕩尋底還是主基調(diào)。供給方面，由于中行等可轉(zhuǎn)債具體發(fā)行時(shí)間存在很大的不確定性，6月份是第一個(gè)敏感時(shí)間窗口。上述兩個(gè)因素決定了稀缺性不應(yīng)再成為個(gè)券的價(jià)值支撐因素，投資者仍應(yīng)拋棄牛市思維，對(duì)可轉(zhuǎn)債安全邊際應(yīng)提出更高要求。
新鋼、博匯等個(gè)券由于流動(dòng)性不佳、持券成本高、存在股市反彈預(yù)期、籌碼短暫稀缺等因素，并沒(méi)有在正股下跌的過(guò)程當(dāng)中調(diào)整。但是，當(dāng)前的抗跌必然以未來(lái)可轉(zhuǎn)債的滯漲或補(bǔ)跌為代價(jià)。由于這些個(gè)券流動(dòng)性不佳、估值仍高，加上股市反彈力度有限，增持可轉(zhuǎn)債博股市反彈的價(jià)值不大。
兩大行發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)劃未變
5月18日，工商銀行發(fā)布公告稱，公司股東大會(huì)已通過(guò)了A股發(fā)行不超過(guò)250億元可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃，將等待市況好轉(zhuǎn)后落實(shí)，H股再融資方案和金額則仍未確定。
市場(chǎng)注意到，隨著各家商業(yè)銀行陸續(xù)公布了各自的再融資計(jì)劃，銀行業(yè)再融資進(jìn)程逐步明朗化，從公布情況看，銀行再融資壓力小于市場(chǎng)預(yù)期。
在去年9.59萬(wàn)億元天量信貸增長(zhǎng)之后，銀行業(yè)普遍面臨資本金不足難題。目前商業(yè)銀行主要通過(guò)增發(fā)、配股、IPO等股權(quán)融資方式，以及發(fā)行次級(jí)債券、金融債、通過(guò)銀行自身利潤(rùn)等渠道來(lái)補(bǔ)充資本金。當(dāng)前來(lái)看，銀行再融資成為其補(bǔ)充資本的首選。其中大行尤其青睞可轉(zhuǎn)債。
從目前的方案看，工行、中行均未采用A+H配股，而是選擇了在境內(nèi)發(fā)債、計(jì)劃在香港配股或以其他方式發(fā)行股份的做法。這兩種方式各有利弊。發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)市場(chǎng)影響較小，但會(huì)攤薄每股收益。配股不會(huì)攤薄股權(quán)收益，但對(duì)市場(chǎng)影響較大。而兩家大行都選擇了境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，減少大規(guī)模再融資對(duì)市場(chǎng)沖擊的意圖十分明顯。
工行董事長(zhǎng)姜建清5月18日表示，A股可轉(zhuǎn)債融資方案比較符合內(nèi)地投資者的需求，也可以同時(shí)滿足偏好股票和債券的投資者。姜建清強(qiáng)調(diào)，未來(lái)將等待市況好轉(zhuǎn)后，再落實(shí)A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方案，在發(fā)行中會(huì)優(yōu)先考慮現(xiàn)有股東的利益。
中行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，由于可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前補(bǔ)充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本，更適合中國(guó)銀行目前的資本結(jié)構(gòu)。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債不會(huì)立即對(duì)中國(guó)銀行的ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)造成壓力，而是伴隨轉(zhuǎn)股進(jìn)程逐步攤薄。
近日，有消息稱，中行可能修改可轉(zhuǎn)債方案。中行新聞處人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前中行A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃正在推進(jìn)，H股融資方案以及時(shí)間則仍在商討之中，目前并無(wú)可對(duì)外披露的信息。
直接參與中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃的一位投行人士同樣對(duì)本報(bào)記者表示，沒(méi)有聽過(guò)修改融資計(jì)劃的說(shuō)法，也沒(méi)有任何領(lǐng)導(dǎo)指示中止中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行計(jì)劃，并稱目前中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案仍在審批過(guò)程中。
機(jī)會(huì)在大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模僅為110億元，工商銀行已經(jīng)確定發(fā)行250億元可轉(zhuǎn)債，中國(guó)銀行則將發(fā)行400億元可轉(zhuǎn)債。兩行可轉(zhuǎn)債上市后，整個(gè)市場(chǎng)將擴(kuò)容6倍。
機(jī)構(gòu)接受采訪時(shí)表示，比較而言，配股融資可直接補(bǔ)充核心資本，但對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之前則還是附屬資本，但對(duì)市場(chǎng)沖擊要小一些。
中信證券固定收益部分析人士對(duì)記者表示，繼續(xù)可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃也表現(xiàn)出工商銀行對(duì)其正股未來(lái)股價(jià)上漲并推動(dòng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的充分信心。由于優(yōu)先配售權(quán)的存在，可轉(zhuǎn)債發(fā)行將帶給正股一定“含權(quán)價(jià)值”。而且目前A股較弱的市場(chǎng)環(huán)境亦有利于可轉(zhuǎn)債融資。配股雖也能保持原股東持股比例不被稀釋，但終將對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。
中信證券預(yù)期，盡管可轉(zhuǎn)債是一個(gè)各方都能接受的融資方案，惟一需要持續(xù)觀察的是，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供求關(guān)系必然發(fā)生重大變化，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與A股關(guān)聯(lián)度亦將更趨微妙。
興業(yè)證券認(rèn)為，從未來(lái)看，相比于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成倍、高速的擴(kuò)容，債券基金規(guī)模擴(kuò)容幅度相形見絀，供求關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這將對(duì)目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值泡沫起到擠壓作用，使得未來(lái)可轉(zhuǎn)債的上漲更需要正股價(jià)格的推動(dòng)。
對(duì)于下階段可轉(zhuǎn)債的投資策略，機(jī)構(gòu)表示，股市畢竟已經(jīng)出現(xiàn)深幅調(diào)整，所以除非高倉(cāng)位投資者，其他投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)減持似乎也不是好的選擇，不妨先持券待變，等待更佳的減持機(jī)會(huì)。投資者在未來(lái)顯然應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：股市尋底成功信號(hào)和大盤新券供給帶來(lái)的逢低吸納機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)真正的配置價(jià)值將在中行等大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)。 |