《創業板無形資產藍皮書》
作者：汪海粟
出版：中國財政經濟出版社 |
創業板是中小高科技企業直接融資的平臺，自啟動以來便不斷展示出令人振奮的力量，無論是鼓勵創業還是支持創新，乃至促進經濟結構轉型，創業板都日益發揮著重要作用。
創業板上市企業大都分布在電子信息、生物醫藥、新能源、節能環保、文化教育傳媒等新興產業領域。創業板與新興產業相結合，是新時期經濟發展和產業培育的新探索，為新興產業發展指明了新的出路，從而帶來了創業意愿的普遍提高和中小企業的活躍發展。
創業板上市公司多為新興產業，這類企業發展模式尚處于探索之中，與主板及中小板上市企業不同，創業板上市企業因歷史繼承、政策賦予和自主創新形成的無形資產是其成功上市的重要因素之一。
創業板企業的無形資產究竟如何？無形資產的價值是否得到市場認可？中南財經政法大學企業價值研究中心通過對創業板上市公司招股說明書、年度報告等的研究，對創業板上市公司無形資產進行了深入的剖析，在國內首次發布《創業板無形資產藍皮書》，為創業板市場研究打開了新通道。
藍皮書從專利技術、商標權、著作權、行業資質、技術標準、政府補助、研發支出、銷售費用、公司及行業風險等無形資產入手，詳細剖析了2009年10月至2011年5月在創業板上市的218家公司的無形資產狀況。通過梳理無形資產的存量及增量資料，形成創業板上市公司無形資產數據庫，并對無形資產與市凈率、企業績效之間的關系加以研究，最終的研究結果出乎意料，所得的結論也讓人耳目一新。
創業板市場具有無形資產發現功能。報告研究發現，中國證監會對創業板信息披露報告系統做出的特別規定，要求相關企業通過表外信息披露等方式，為資本市場參與者提供更多有關無形資產的信息，這些規定對投資者發現企業無形資產并判斷其價值確實發揮了作用，IPO的高市凈率和高市盈率至少表明投資者為該類企業無形資產資本化做出了貢獻。已上市企業中，大凡擁有多項國家或國際專利、技術領先的企業往往更受投資者的追捧，投資者也往往給予其比較高的估值。
創業板市場具有無形資產甄別功能。不同的上市公司在專利權、商標權等方面存在差異，對基于此類差異的創業板上市公司經濟指標統計對比分析和實證檢驗，驚奇地發現，無形資產較多和質量較好的企業IPO市凈率往往低于無形資產較少和質量較差的企業，但前者的基準日市凈率在上市一段時間后則反過來明顯高于后者。這表明由于價格決定機制中滲入了非市場和非企業的因素，IPO市場往往會出現價格扭曲的問題，在經過資本市場的多次交易和反復甄別后，非市場的泡沫被逐漸擠出。
資本市場與要素市場具有同向定價功能。報告特別強調公司高管、員工、股東以及獨立董事對于上市公司的無形資產屬性，認為這類資產的存在導致創業板上市公司治理機制與主板和中小板上市公司之間存在明顯的差異，需要關注該類無形資產市場化和資本化的規律。如高管薪酬和獨董薪酬被認為是人力資本市場對異質勞動力的定價，高管和獨董薪酬較高的企業，IPO市凈率一般也較高。
政府補助是公司成功上市的重要無形資產。報告研究發現創業板公司上市取得的政府補助呈范圍和規模同時遞增的態勢，民營企業取得補助的平均強度超過國家出資企業，相對落后地區超過相對發達地區。雖然政府補助未必可以直接表現為企業無形資產，但基于政府可持續補助形成的企業競爭優勢已受到資本市場的青睞，這些補助至少可以被認為是對企業存量無形資產的認可和增量無形資產的支撐。
對資本市場而言，剛剛三年的創業板依舊還是一個新生事物。一方面，創業板上市公司在融資模式、企業特點、公司績效評價等方面均與主板和中小板市場存在明顯的差異；另一方面，這種差異絲毫不影響創業板推動創新型企業發展、支持國家經濟結構調整和發展方式轉變方面發揮積極作用。可以說，創業板這個新生事物開創了資本市場的一個新時代。也正因為如此，對創業板自身的特點、模式和風險的研究依舊處于探索之中，《創業板無形資產藍皮書》拋磚引玉，為深入研究創業板市場提供了一個新的思路和非常良好的開始。