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| 2008-01-17 作者：韓方明 來源:每日經濟新聞 |
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元月的國內商業新聞，最沸沸揚揚的莫過于新航入股東航一事。在筆者的角度來看，整件事情雖然紛紛攘攘，但是對公眾來說，關鍵問題并非相關各航空公司老總的發言，而在于事件的真正性質。
在這筆備受質疑的交易中，國家經濟利益和經濟安全都是必須重視的。交易過程中，東航管理層幾乎是不遺余力地為其低價向外資轉讓股權的決策辯解。事實上，根據航空業特點，凈資產本身都是很低的，所以“東新合作”的價格，必須要接近2006年的市值和市盈率，而不是基于凈資產，同時充分考慮到中國航空業的品牌溢價、壟斷溢價、市場份額溢價，還有目前的市值溢價。所以，在有第三方高調開價5元參股的情況下，東航還是堅持推銷3.8元的增發股價，非常不合乎市場邏輯。因此，僅僅是這個致命弱點，就導致新航的一番熱情被各類股東聯手大舉否決，乃在情理之中，并非任何官方意志左右。
在近年的外資并購交易中，我們常常能看到并購標的中國公司寧可向外資出售股權，也不向內資同行出售。我們值得深入探究這種心態的根源，并探尋防范這種行為的機制。由于不熟悉市場情況，外資在收購我國企業股權后至少在初期須高度依賴被收購企業原有的管理層，而國內同行熟悉國內市場情況，在收購之后可以不那么依賴被收購企業原有的管理層。所以，一些被收購公司的管理層為了個人利益寧可選擇外資收購。
筆者認為，管理層個人未能從宏觀角度來考慮問題是正常的，但關鍵的是，社會主流民意必須要對這個問題有清晰認知。筆者在去年的一篇文章中就提到，必須高度重視大型外資在參股某些行業時候的一些曖昧做法。例如“東新方案”的賣點是引入新加坡航空的世界級管理及品牌，新航卻基于財務安排和技術理由，臨時加入母公司淡馬錫這個純粹的財務投資者。最近幾個月，東航H股最高價為9港元。截至日前，東方航空(600115行情,股吧)H股報收6港元多，3.80港元的價格，相當于每股少賣了近3港元。新加坡方面在沒有參與東航任何實質性經營之前，就獲得了超過50多億港元的收益。在行業日益復蘇及人民幣持續升值的背景下，此舉怎么能夠令人不擔憂呢？
筆者無意質疑任何一方的立場，但是瓜田李下，新航要真想順利參股東航，必須先解決淡馬錫這個負面因素。有些市場派學者則完全否定國家經濟安全的存在，認為這是似是而非的東西，是狹隘的民族主義作祟。據筆者之見，有關國家經濟安全的考量，在任何國家都存在。至于如何處理經濟安全與全球化的關系，當然值得探討。經濟全球化是不可抗拒的發展趨勢，但是不意味著對于利益可以隨便犧牲，相關的風險也不容置疑。
事實上，中國民航普遍高負債經營，現實中一些標的企業也缺乏資金。既然如此，在國家財力充裕、外匯需要大規模對外投資的今天，我們完全可以由政府拿出部分資金，對一些重要但負債率較高的企業補追資本金，維護國家戰略經濟布局。
當然，國航的服務水平也確實不容恭維，相關的管理大有改善余地。筆者之所以分析東航增發之中需要注意之處，并不意味著就是支持國航控股全國的各大航空公司，回到CAAC的一統天下。不過，這是另外一個層面的問題。反對壟斷，要求航空公司改善管理和服務，并不能和低價出售股份與外資劃為等號。這才是理性判斷東航案的應有態度。 |
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