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日前,雷曼兄弟申請破產保護,美林證券被美國銀行收購,加上先前的貝爾斯登破產重組,美國的前5大投資銀行已經消失3家,釀成了證券行業的系統風險。目前,美國保險業巨頭美國國際集團和華盛頓互惠銀行再爆嚴重次貸虧損,美國金融危機正向縱深挺進,下一個惡化點在哪里？金融危機的轉折點在何處？金融危機的反轉點待何時？需要深入研究。
下一個輪到誰？
從2007年3月13日,美國第二大次級抵押貸款機構———新世紀金融公司宣布破產,美國次貸危機爆發;此后,貝爾斯登破產重組,次貸危機加劇;再到美國政府接管房利美和房地美,次貸危機威脅美國信用;又到雷曼兄弟申請破產保護,美林證券被美國銀行收購,發生“金融海嘯”;揭示了次貸風險擴散路徑。事實上,次級抵押貸款的呆賬和壞賬,惡化了龐大的住房抵押貸款證券（MBS）的資產池,增加了住房抵押貸款證券收益的不確定性。次貸危機起初是降低金融市場的收益性,沒了收益性后擠兌金融市場的流動性,斷了流動性后腐蝕金融市場的安全性。依此推斷,下一個次貸危機的重災區依次是運用高杠桿提供流動性的衍生品龍頭企業和提供安全性的保險龍頭企業。
下一步指望誰？
面對次貸危機,金融市場先是指望美聯儲提供流動性,后是指望美國財政部擔保提供安全性,正在走向死胡同。回顧起來,次貸危機的誘發機理是,美聯儲為了配合布什政府減稅的擴張性財政政策,減輕通脹壓力,從2004年6月30日到2006年6月29日連續加息17次,加息425個基點,不斷提升資金的價格,80%的次級抵押貸款月供在不到半年時間猛增30％－50%;2005年,美國房地產市場出現拐點,持續縮小了抵押住房與住房抵押貸款的價差,不斷形成住房抵押貸款呆賬和壞賬,持續惡化住房抵押貸款及其衍生產品的基本面。2007年3月13日美國次貸風險爆發后,美聯儲連續2次分別降息75個基點和25個基點,至今,維持基準利率2%不變,沒有根本改變抵押住房與住房抵押貸款的價差。這就說明,解鈴還須系鈴人,下一步唯有指望美聯儲進一步降息,危機才有可能發生轉機。
下一段觀察誰？
次貸危機風險釋放幅度以及金融危機何時反轉,本質上取決于次貸風險的量變和質變。具體看來,美國高科技產業泡沫破裂和“9.11”事件后,為防止經濟衰退,美聯儲從2001年1月3日到2003年6月25日連續降息13次,聯邦基金利率從6.5%降為1%,下降550個基點,不斷降低資金的價格,持續刺激消費和投資,擴張社會信用,壯大了次貸風險的資金基礎。而美國的稅收政策、信貸政策和住房政策,也共同促進了次級住房抵押貸款的發展,加固了次貸風險的低門檻基礎。
這就說明,美聯儲連續降息、流動性過剩形成了次貸風險的資金基礎,住房政策向低收入家庭和少數種族傾斜、住房貸款免交所得稅形成了次貸風險的外部條件,以中介業務為核心的美國金融體系形成了次貸風險的制度機制。因此,次貸風險的量變就是房價與房貸比價關系的量變,次貸危機的質變就是房價與房貸比價關系的反轉。換句話說,危機見底后于房價見底,危機反轉后于房價反轉,下一段需要仔細觀察美國房價的變化情況。 |