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隨著金融危機的“全球化”，全球的政府、金融機構(gòu)和投資者都在經(jīng)歷著“秋風(fēng)秋雨愁煞人”的窘境。各國政府正在突破“集體行動的困境”，從五花八門的我行我素過渡到步調(diào)一致的聯(lián)合救市，但由于各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異，在中文概念里統(tǒng)一的“救市”之名實際上千差萬別。
新一輪彌漫歐美市場的金融危機正表現(xiàn)為信貸危機、信用危機和信心危機。房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致的次貸危機拖垮了高度杠桿化的金融機構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場流動性不足，銀行惜貸情緒的蔓延又導(dǎo)致企業(yè)和消費者融資困難，實體經(jīng)濟岌岌可危，消費者對實體經(jīng)濟的悲觀預(yù)期引發(fā)的擠兌行為又加劇了銀行流動性的不足。要打破這個惡性循環(huán)的鏈條，最核心的不是單純地向市場注入流動性，而是要激活信貸市場，提升銀行的信用和公眾的信心，否則銀行的惜貸行為會導(dǎo)致“流動性陷阱”，過多流動性的注入也會為下一輪危機埋下隱患。
從這一角度看，美國和歐盟的救市政策走了一段彎路。此前，美國政府7000億美元的救市方案和全球各大央行聯(lián)合降息反而加劇了市場恐慌，上周全球各大股指紛紛破紀(jì)錄跳水就是明證。原因在于美國7000億美元的救市方案僅僅是要收購金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，但投資者擔(dān)憂的是，如何為不良資產(chǎn)定價以保證納稅人的利益、杯水車薪的救市資金如何覆蓋幾萬億美元的不良資產(chǎn)，以及那些資本金和信用雙匱乏的金融機構(gòu)如何能夠重整旗鼓。而聯(lián)合降息在銀行信用創(chuàng)造能力下降的情況下，也只是給市場帶來理論上的流動性，并不會為實體經(jīng)濟注入甘泉。
正因為此，本周美國和歐洲各國調(diào)整了救市方案。周一美國政府表示將從7000億美元救助資金中斥資2500億美元，用以充實國內(nèi)主要銀行的資本金，也就是外界盛傳的“國有化”，并且聯(lián)邦儲蓄保險公司將在3年內(nèi)為銀行間同業(yè)拆借提供擔(dān)保，并將進(jìn)一步放寬聯(lián)邦存款保險的上限。繼英國宣布向3家銀行共注資370億英鎊后，歐洲各國政府總共將劃撥近2萬億美元，旨在擔(dān)保銀行間貸款及收購銀行股份。全球股市在此真正利好消息刺激下也大幅反彈。
反觀中國，由于金融管制嚴(yán)厲和金融創(chuàng)新不足使中國避免了金融危機的直接沖擊，而且金融市場流動性充裕，僅僅是行政指令上的信貸緊縮導(dǎo)致了企業(yè)融資難，因此中國的救市不同于歐美各國，要救的不是信貸市場而是股票市場。
美國的金融業(yè)占據(jù)半壁江山，虛擬經(jīng)濟的下滑導(dǎo)致的“負(fù)財富效應(yīng)”對居民消費的影響巨大，而消費占了美國GDP的60%～70%，因此美國要通過救信貸市場進(jìn)而拯救實體經(jīng)濟。由于中國股票市場與實體經(jīng)濟的不對稱性關(guān)系，實體經(jīng)濟向好只是股市繁榮的必要條件（即實體經(jīng)濟上行不意味著股市上行，實體經(jīng)濟下滑則股市必定下滑），因此需要救實體經(jīng)濟來拯救股票市場。
對于中國來說，此救市非彼救市，不能在救市的大旗下望文生義，不能對股票市場強力行政干預(yù)，而是要從挽救實體經(jīng)濟入手。近期市場上流傳的叫停大小非、緊急休市、修改漲跌停幅度和平準(zhǔn)基金入市等“八大利好”希望只是泡影。針對未來外需減少的預(yù)期，通過適度放松的貨幣政策和積極的財政政策啟動內(nèi)需來維持經(jīng)濟增長，并且完善股市的交易運行機制或許才是救市的真諦。
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