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大小股東權(quán)益一致，牛市才長久

2007-06-07 馬紅漫來源:廣州日報

    “當潮水退去時，就會暴露出誰沒有穿泳褲”，這句諺語是股市的經(jīng)典寫照。伴隨著股票交易印花稅新政的出臺，滬深股市出現(xiàn)了多年罕見的連續(xù)暴跌，而個股之間的差異也在這場暴跌中明顯拉開。前期被惡炒的許多題材股甚至連續(xù)上演五個跌停，而具備業(yè)績支撐的藍籌股則鮮見深調(diào)。
    其實，被暴跌所揭露的不僅僅是個股的投資價值，更為重要的是，股市大幅回調(diào)令上市公司實施股權(quán)分置改革之后的體制成果也受到了檢驗。如果說前者反應了公司的短期業(yè)績，那么對于投資者而言，后者則是判斷該公司長期市場表現(xiàn)的關(guān)鍵。
    本輪牛市產(chǎn)生的原因無外乎四個方面：股權(quán)分置改革的實施；中國宏觀經(jīng)濟形勢向好；人民幣升值預期；資金供給的流動性過剩。其中，最為核心的原因是股權(quán)分置改革的完成，它是此輪牛市興起的內(nèi)因。股改的完成使上市公司大小股東的利益趨于一致，歷史上大股東侵占、挪用上市公司資產(chǎn)，侵害中小股東權(quán)益的行為才能夠從體制上得以規(guī)避，進而讓上市公司成為大股東青睞并重視的核心業(yè)務(wù)。隨著股改的完成，上市公司的既有股份成為“含權(quán)”的股份，股改前的“含權(quán)”是大股東的股改對價，而股改后的“含權(quán)”則是大股東做大上市公司的動機。
    當然，股改的實施雖然在整體上實現(xiàn)了大小股東權(quán)益的一致性，但是具體到個案操作，未必能夠盡善盡美。既然股改才是支撐牛市行情的真正內(nèi)因，那么對于投資者而言，股改之后上市公司股東是否真正實現(xiàn)了利益一致，也就成為決定投資判斷的核心要素。
    此次股市的暴挫也恰恰提供了這樣一個檢驗機會。讓中小投資者檢驗大小股東的權(quán)益是否真的趨于一致，很多“裸泳者”已然曝光。例如，航天晨光成為了股改后首家“破發(fā)”的公司，其6月6日收盤于18.10元，已經(jīng)低于3月份實施的增發(fā)價格18.49元，如果以最近幾日最低價14.65元計算，則已跌破增發(fā)價格近20%。不僅如此，包括普羅康裕、江南高纖在內(nèi)的多只股票的價格也一度跌破增發(fā)價。
    “破發(fā)”表明當初上市公司大股東確定的增發(fā)價格太高。但值得強調(diào)的是，“破發(fā)”的公司均是向所有投資者公開增發(fā)，而只對大股東和所謂戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)的股票，則并沒有在此次股市暴跌中“破發(fā)”。顯然，兩者的差別就是在于增發(fā)定價的高低。由于大股東控制了增發(fā)的方向和定價，所以所謂戰(zhàn)略投資者參與的增發(fā)往往能夠以低價通過，而面向全體股東的增發(fā)則傾向于高價，以便能夠讓中小投資者高價注入更多的資金。
    這樣看來，股市暴跌確實如同海水退潮，讓上市公司公募增發(fā)與私募增發(fā)的差異公之于眾。雖然大小股東利益已然趨同，但由于雙方在具體股權(quán)控制能力方面的差異，大股東侵害小股東權(quán)益的可能性依然存在。股改的完成著實為資本市場的牛市行情奠定了制度基礎(chǔ)，但同時，股改中重視中小股東權(quán)益的規(guī)則也應當貫徹如往。例如，對于定向增發(fā)，監(jiān)管部門不僅要對價格上進行審批，更重要的是，要積極建立類別投票制度，給予小股東單獨否決定向增發(fā)方案的權(quán)利。這一制度在股改進行中發(fā)揮了積極作用，在股改結(jié)束后也理當繼續(xù)沿用。
    顧名思義，資本市場是以資本規(guī)模的大小來確定實力的，但是這并不排斥管理部門建立保護中小股東基本權(quán)益的制度。唯有大小股東權(quán)益真正實現(xiàn)一致，資本市場的牛市前景才得以長久持續(xù)。
    資本市場是以資本規(guī)模的大小來確定實力的，但是這并不排斥管理部門建立保護中小股東基本權(quán)益的制度。唯有大小股東權(quán)益真正實現(xiàn)一致，資本市場的牛市前景才得以長久持續(xù)。

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