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美國眾議院日前終于批準了七千億美元的救市案。然而，華爾街股市的反應卻耐人尋味：議案通過前，道瓊斯指數上漲了三百多點。但是，通過后股市應聲狂跌，收盤時比頭一天還低了一百五十多點。一天之內，道瓊斯的高低差幅達將近六百點！過了周末，股市震蕩愈演愈烈，道瓊斯一下子跌破萬點的心理關口，甚至一度下跌了八百點左右。等收盤時雖然有所挽回，最終也是將近三百七十點的失血，開始了四年來第一次萬點以下的日子。
這一戲劇說明了華爾街的心態：眾議院當天預計會通過救市案，這種期待已經打入股市的價格中了。但是，投資人對救市的作用非常疑惑，覺得這僅能給股市帶來短期的樂觀。趁著好消息剛出來、股市正高，趕緊拋賣。因為壞日子還在后面呢。當大家都這么想時，道瓊斯一天之間就被砍下了六百點。
為什么人們對七千億救市的信心這么低？簡單地說，所謂救市，就是政府出面用納稅人的錢買下銀行的壞賬。這些壞賬，基本都是因為房地產貸款無法收回而造成的。政府的邏輯是：現在房地產泡沫破滅，人心恐慌，市場反應過度，造成了房價下跌過分。政府因為有納稅人作后盾，可以先趁便宜時把這些已經證券化的房地產貸款買下來。等幾年下來，房地產價格反彈，這些“毒證券”價值提升，就可以高價賣出。一來一去，政府還可能為納稅人賺點錢。這多少有點象中國王朝時代的“常平倉”：饑荒時賣出存糧，平抑糧價；豐收時趁市場過剩低價買進。美國在上個世紀大蕭條時，羅斯福政府就低價把賣不出去的房子大量收購，后來確實賺了錢。如今美國碰到了那次大蕭條以來最大的危機。底特律等地區竟出現了五百美元買棟房的事情。這些房子，十年后漲十倍并非異想天開。
不過，短期來看，七千萬美元本身難以解決問題。問題的根本解決，一定要看房地產市場。而這一短期景觀之惡劣，確實讓人不寒而栗。哈佛大學教授、里根政府的經濟顧問委員會主席Martin
Feldstein在眾議院通過救市案的次日在《華爾街日報》上發表文章，就此問題作了一番分析：自房地產泡沫破滅以來，房價下跌了20%，有大約一千萬棟房子的房地產貸款高于房子本身的價值。比如，你兩年前六十萬買了棟房，用的是次級貸款，不需要首付；如今房子只值五十萬。你頭兩年低息償還貸款，付出的錢遠不到十萬。在這種情況下，你欠的債是五十多萬，而你的房子僅能賣出五十萬。如果再把房子買賣兩次的交易費用算上去，你欠的就更多了。在這種情況下，你最理性的決定，就是把房子放棄。房地產貸款是一種叫no
recourse的貸款。拿了這種貸款的抵押僅限于房子本身。也就是說，當你不還錢時，銀行能做的，最多就是把房子收回。你即使是百萬富翁，這時也可以把房子扔給銀行，自己再低價買一棟，或者去租房子。因為你的其他財產不屬于抵押品，銀行對之沒有任何權力。
這樣一來，收不回貸款的銀行只能收回一堆買不出去的房子，要火速推到市場上甩賣，一下子又把整個房地產市場的價格壓下去。結果是把更多的房子的價格推到了房主所欠的貸款金額以下。這種惡性循環，當然就造成了房地產市場的坍塌。專家估計，房價要再降10%-15%才能回到泡沫前的水平。這將把那些房子的價值低于房地產貸款價值的案例再擴大一倍。其中大約有五百萬所房子，價值比房主所欠的貸款要低30%！問題是，在這樣的市場坍塌中，房價經常矯枉過正，跌到比泡沫前的水平還低。這就使把房子扔給銀行的案例進一步增加了。
可見，七千億雖然給市場一點信心，但房價跌勢不止，市場就難以觸底。現在這個痛苦的過程，其實就是市場給美國重新定價，一兩年大概走不完。不過，美國人口穩定增長，生產力旺盛。一兩年之后，峰回路轉的可能性還是很大的。 |