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全球針對次貸危機的救市舉措已然達到了極致。在美國7000億美元救市方案出臺之后，歐洲央行、英國央行和瑞士央行宣布無限額向市場注入美元信貸資金；法國、德國、西班牙、荷蘭和奧地利政府周一均推出了銀行拯救計劃，總金額達1.3萬億歐元；韓國政府也宣布將動用2400億美元外匯儲備救市，目標涵蓋所有銀行及金融機構(gòu)。
盡管最終的救市資金規(guī)模遠遠超乎市場預(yù)料，但是這并沒有阻礙悲觀預(yù)期的繼續(xù)蔓延。筆者看到最令人恐慌的數(shù)據(jù)對比認為，除卻次貸產(chǎn)品外，另有總量達62萬億美元的信用違約掉期（CDS，即貸款違約保險）與超過百萬億美元的利率掉期（IRS，即利率互換），隨時可能成為進一步引爆金融危機的炸彈。與二者近似天量般的規(guī)模相比，區(qū)區(qū)3萬億美元的救市資金只不過是大海中的浮萍，又豈能發(fā)揮出定海神針的作用呢？
這種悲觀的觀點固然有其道理，但全然忽視政策干預(yù)的積極作用卻決不足取。
經(jīng)濟周期的波動的確如大海潮漲潮落，外部調(diào)控政策根本無法改變起起伏伏的自然規(guī)律，但是這并不表明調(diào)控政策毫無作用。歷史經(jīng)驗表明，調(diào)控救市政策能夠有效緩解經(jīng)濟周期波動的幅度和對現(xiàn)實經(jīng)濟的傷害。特別是對于現(xiàn)代金融市場而言，積極而堅定的救市政策固然無法醫(yī)治全部疾患，卻可以通過對市場信心的恢復(fù)重建，起到意想不到的巨大推動作用。
現(xiàn)代金融的實質(zhì)是信用交易，次貸危機的本質(zhì)問題就在于放大了信用交易風(fēng)險。金融機構(gòu)通過把次級債券打包組合和信用升級，讓這種本來就不具備還款保障的金融產(chǎn)品，成為創(chuàng)造財富的搖錢樹，并且把風(fēng)險擴散到全部金融體系和世界各個經(jīng)濟體，而維系這一泡沫的關(guān)鍵就是房價的不斷上漲。但是，隨著房價下跌，信用泡沫隨即崩裂。目前的情況是，信用的崩裂程度被市場的恐慌心理所透支。試想，連銀行等金融機構(gòu)之間都不敢互相拆借資金，又有誰敢把資金投放給工商企業(yè)呢？金融機構(gòu)出于自保的個體理性，在全局上變成了集體的不理性。當市場整體信用一再萎縮，壞賬和風(fēng)險只會加速暴露和擴張，由此再進一步收縮市場信用。如果這個循環(huán)繼續(xù)下去，前文所提及的CDS和IRS，這些本屬于優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品的確有可能陷入危機。果真如此，世界金融形勢自然會一敗涂地。
毀掉金融市場穩(wěn)定的是市場信心，而重建市場穩(wěn)定的關(guān)鍵也在于市場信心。區(qū)區(qū)3萬億美元的救市資金固然不算多，但是對于挽救市場信心而言，卻未必不夠。金融市場對信心趨勢的考量，往往就在于幾個龍頭品種和大型企業(yè)，如果深陷危機核心的金融機構(gòu)、信貸中介、保險公司能夠借此3萬億美元而恢復(fù)正常運轉(zhuǎn)，那么，市場其他投資者就會不再繼續(xù)悲觀地看待后市發(fā)展，信用市場由此而會得到恢復(fù)，整個經(jīng)濟體內(nèi)生的自我振興功能將得以發(fā)揮。政府救市絕不是讓財政資金為壞賬全額買單，而是助推市場自我修復(fù)功能的恢復(fù)。以此而言，3萬億美元的救市資金或許已經(jīng)足夠了。甚至從金融市場經(jīng)驗看，即便是引而不發(fā)的資金注入措施，也能夠取得奇效。就A股市場而言，同樣如此。對于目前A股市場呼吁的平準基金盡快推出，有觀點認為財政資金不足以支撐其規(guī)模要求。這樣的觀點從根本上忽視了金融心理學(xué)的基本規(guī)則。事實上，只要平準基金能夠宣布成立，哪怕最初的資金規(guī)模很小，但是國家資金醞釀入市的信息就足以發(fā)揮出維穩(wěn)政策的效果了，根本無需動用天量真金白銀來買入A股股票。
對于全球集體救市舉措持過于悲觀的觀點，顯然是錯誤的。最起碼，救市政策的出臺總歸要遠遠好過放任市場自行的崩潰，而救市政策的效果并不在于資金多寡，而是能否擊中金融市場的要害。 |