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央行此次如此力度的政策調(diào)整，意義已經(jīng)超越了行動(dòng)本身，足以傳遞出中央保增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心。此次降息意圖明顯，首先是給積極的財(cái)政政策提供有力配合；其次，針對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)，采取了差別降低存款準(zhǔn)備金率的做法，意圖解決中小企業(yè)資金緊張的問(wèn)題；再次，短期存款降息幅度高于長(zhǎng)期存款，旨在提高經(jīng)濟(jì)活力。對(duì)比1998年后貨幣政策的調(diào)整力度，可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策的操作空間仍然很大。
央行此次降低利率，在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但降息力度之大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎預(yù)料。108個(gè)基點(diǎn)的降息，同時(shí)對(duì)工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)等大型金融機(jī)構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。如此力度的政策調(diào)整，意義已經(jīng)超越了行動(dòng)本身，足以傳遞出中央保增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心。
此次降息意圖明顯，首先是給積極的財(cái)政政策提供有力配合，此前中央公布了4萬(wàn)億人民幣的投資計(jì)劃，而各級(jí)地方政府公布的投資計(jì)劃累計(jì)已達(dá)到驚人的18萬(wàn)億元。規(guī)模如此龐大的投資計(jì)劃，勢(shì)必涉及巨額債券發(fā)行，降低存款準(zhǔn)備金率和利率既提供了充裕的資金來(lái)源，又降低了籌資成本。
其次，針對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)，采取了差別降低存款準(zhǔn)備金率的做法，意圖解決中小企業(yè)資金緊張的問(wèn)題。今年以來(lái)，企業(yè)面臨越來(lái)越大的資金面壓力，此前數(shù)月持續(xù)的PPI與CPI剪刀差，大幅縮小了企業(yè)的利潤(rùn)空間，盡管下半年以來(lái)，PPI與CPI雙雙下降，但剪刀差的局面至今未有改觀。隨著外需、內(nèi)需的進(jìn)一步萎縮，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)移壓力的渠道已經(jīng)難以暢通，可以想象企業(yè)的資金面壓力變得越來(lái)越大。而中小企業(yè)的處境更為困難，即使在今年的困難局面出現(xiàn)之前，中小企業(yè)融資難就早已是各界廣為關(guān)注的問(wèn)題，普遍認(rèn)為，中小銀行是中小企業(yè)信貸的主要來(lái)源，此次針對(duì)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率一次性下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，緩解中小企業(yè)融資難的政策意圖明顯。
再次，短期存款降息幅度高于長(zhǎng)期存款，旨在提高經(jīng)濟(jì)活力。貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)顯示，從今年5月份始，M1與M2增速的“剪刀差”已經(jīng)持續(xù)了6個(gè)月，尤其值得注意的是，10月份M1同比增速僅為8.85%，處于歷史第二低位，僅僅略高于1998年6月的8.7%，這充分顯示出經(jīng)濟(jì)活力下降幅度之大。從降息幅度來(lái)看，短期存款降息幅度遠(yuǎn)超長(zhǎng)期存款，活期存款利率降幅最高，從0.72%降低為0.36%，高達(dá)50%，三個(gè)月和半年期存款利率降低幅度也超過(guò)了1年期以上的存款利率降低幅度。意圖明顯在于加快貨幣流通，提升經(jīng)濟(jì)活力。
在金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊下，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)甚至比1998年亞洲金融危機(jī)之后的形勢(shì)更為嚴(yán)峻。對(duì)比1998年后貨幣政策的調(diào)整力度，有助于我們對(duì)貨幣政策未來(lái)走向進(jìn)行預(yù)判。對(duì)一年期人民幣存款利率而言，亞洲金融危機(jī)之后，從1998年2月份的5.67%開始下降，降息持續(xù)到2002年2月的1.98%，降息幅度達(dá)369個(gè)基點(diǎn)。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)于2003年恢復(fù)到兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但這一利率水平仍一直持續(xù)到2004年9月，負(fù)利率水平最高達(dá)到了-3.32%。本輪降息行動(dòng)的起點(diǎn)是4.14%，目前下調(diào)至2.52%，累計(jì)下調(diào)162個(gè)基點(diǎn)，10月份的負(fù)利率水平是-0.4%，前后對(duì)比降息幅度、最低利率水平、負(fù)利率水平等各項(xiàng)指標(biāo)，均可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策的操作空間仍然很大。
在經(jīng)濟(jì)下行期間，降低利率的效果如何呢？筆者已在先前的文章中陸續(xù)指出，銀行基于風(fēng)險(xiǎn)考慮或許會(huì)提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，而由于需求市場(chǎng)的萎縮，企業(yè)的貸款投資需求也會(huì)降低，這是制約貨幣政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素。但考慮到積極財(cái)政政策的開始實(shí)施，中央政府及各級(jí)地方政府的投資可以緩解投資需求不足的問(wèn)題。但仍有必要采取相關(guān)配套措施，切實(shí)打通資金在銀行與企業(yè)間的流通渠道，方能使貨幣政策的作用得以充分展現(xiàn)。
降息對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是重大利好，但行情能持續(xù)多久仍是未知數(shù)，僅靠降息難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)。在4萬(wàn)億的刺激之下，11月份中上旬市場(chǎng)表現(xiàn)良好，滬深兩市新增開戶數(shù)也已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)兩周的大幅回升，但同期大小非套現(xiàn)規(guī)模卻大幅上升。經(jīng)濟(jì)股市一盤棋，只有經(jīng)濟(jì)搞好了，企業(yè)資金面壓力減輕，大小非套現(xiàn)的壓力自然減輕，市場(chǎng)才能輕裝前行，貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的最終影響仍然取決于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果如何。 |