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19日，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布了《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)上市商行參與債券交易試點(diǎn)，長達(dá)11年的禁令終于解除了！不過，值得注意的是，各方對此次解禁的態(tài)度存在著微妙的差別。
券商對解禁持歡迎態(tài)度，他們認(rèn)為，在金融危機(jī)背景下，企業(yè)對流動(dòng)性的需求將刺激企業(yè)大量發(fā)債，而商行的介入無疑保證了資金的充足，有利于公司債和企業(yè)債市場的活躍與穩(wěn)定。股民也看好這項(xiàng)解禁，認(rèn)為能對銀行類股票的上漲起到助推作用。反倒是此次解禁的“主角”——上市商行反應(yīng)比較“冷靜”，一些銀行人士甚至表示對此“興趣不大”。那么，上市商行參與債券交易究竟利好于誰？利好又如何才能顯現(xiàn)呢？
首先，對于上市商行來說，參與債券市場交易是件好事。不管商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如何變化，吸收存款和發(fā)放貸款是無法回避的兩項(xiàng)基本業(yè)務(wù)。但商業(yè)銀行面對這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)又都有很大的被動(dòng)性：儲戶來存款，實(shí)際上是在做空通貨膨脹，被動(dòng)接受存款的銀行就“被迫”做多通脹，于是就使銀行在存款業(yè)務(wù)中被迫接受了通縮風(fēng)險(xiǎn)；為了對沖掉此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行就必須找到一個(gè)交易對手來做空通脹，最簡單的辦法就是發(fā)放貸款，將通縮風(fēng)險(xiǎn)甩給借款人。假如這個(gè)過程能順利完成的話，商行當(dāng)然就沒什么煩惱，但是，事情并非這樣簡單。
發(fā)放貸款不僅使商行承擔(dān)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是承擔(dān)了借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)。解決之道必須依托兩個(gè)基礎(chǔ)：一是市場必須為商行提供多樣化的可交易證券，其中就包括國債、公司債等；二是要有一個(gè)資產(chǎn)證券化的渠道，允許商行將其資產(chǎn)打包上市。此次商行債券交易試點(diǎn)解決的是第一個(gè)問題。
盡管只解決了一個(gè)，但畢竟是有利商業(yè)銀行經(jīng)營的，可為何商行態(tài)度反而“冷靜”呢？問題出在了利率市場化上。通過債券投資對沖通縮風(fēng)險(xiǎn)，其好處一方面是比自己尋找借款人更安全、更有保證，更重要的是為了給存款尋找一個(gè)合理的價(jià)格，也就是通過市場對債券的定價(jià)來界定儲戶存款的價(jià)格水平，這在利率市場化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中是非常容易做到的。盡管目前中國的借貸市場已經(jīng)改革了利率體制，但是，還沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場化利率體系，這種情況下允許商行進(jìn)行債券交易，其利好的力量并不能充分顯現(xiàn)，甚至可以說是大打折扣，商行怎么樂得起來呢？
再來說說債市，很多人認(rèn)為銀行的進(jìn)入，將使債市得到充足的資金和活力，這又是一個(gè)邏輯上的倒置。如前所述，商行參與債市有兩個(gè)目的：一是對沖通縮風(fēng)險(xiǎn)；二是尋求存款的市場定價(jià)。這就意味著商行不會(huì)單純地為了投資而提供資金，而是出于自身的目的非持續(xù)性地提供流動(dòng)性。因此，所謂“提供充足的資金”實(shí)際上是市場的一廂情愿。正確的邏輯關(guān)系是：一個(gè)充分有效的債券市場將吸引更多的商行參與，而不是相反。
不管怎么說，上市商行債券交易試點(diǎn)是向著正確的方向邁進(jìn)。市場建設(shè)是一個(gè)系統(tǒng)工程，商行參與債券交易雖有利于整個(gè)金融體系的完善，但仍有許多相關(guān)工作要做。所以，這項(xiàng)利好消息還不會(huì)馬上發(fā)揮利好的作用。 |