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| 2009-07-30 馬紅漫 來源:華商網-華商報 |
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昨日，在大盤股中國建筑上市交易的當天，A股市場出現本輪反彈以來最大的一次調整，上證指數一度暴跌近300點，數百只個股齊齊跌停。表面看來，中國建筑似乎成為了刺穿市場泡沫的一根利針，然而A股市場的內在問題才是根本因素。
仔細算來，在本輪資本市場強勁反彈背后有三個重要基石，即經濟復蘇預期、政策利好支持、寬裕的資金面背景。而在二季度宏觀經濟數據公布之后，這三個基石都已經悄然發生變化。經濟觸底回升的趨勢已經逐步得到確立，隨著新股發行進入正常軌道，從證券市場監管的角度講，也將會減少相應的扶持措施，被股市視為單向“利好”的政策支持總體而言必然會減少。而從資金面角度觀察，貨幣政策也從實際上的“過度寬松”回歸到“適度寬松”，流動性收緊、貨幣供給規模控制將是必然，這也將抑制資本市場的表現空間。
正是基于以上整體經濟政策環境的明顯變化，股評界近期一直在提醒市場風險。但盡管如此，暴漲暴跌行情還是呈現了。事實上，伴隨著股權分置改革步入后半段，有關中國資本市場體制改革的話題似乎也淡出了人們的視線。目前市場通常的看法是，在股改成功結束后，資本市場的改革就已經突破了體制瓶頸，可謂是萬事大吉，但這樣的觀點并不正確，完全低估了中國資本市場體制建設的核心要素。從近期市場走勢看，從“跌過頭”到“漲過頭”的狀況就清楚地表明了這一點，即資本市場的整體運行穩定性，以及對經濟基本面的反饋仍然存在不足之處，這應該成為未來調控政策與監管體制所關注的核心問題。
本輪市場反彈暴露的一個明顯矛盾就是，股指的強勢與個股的估值之間嚴重不吻合。大盤股指持續大漲，而個股漲不動的問題非常明顯。究其原因，大盤指數與宏觀經濟走勢關系密切，從去年四季度開始的經濟見底回升成了指數上揚的核心動力；而上市公司業績則受制于現實經營的狀況，明顯滯后于宏觀經濟復蘇速度。換言之，當下的中國經濟存在宏觀數據向好、而微觀經濟復蘇滯后的問題。這是因為保增長的政策主要推動了以“鐵公基”(鐵路、公路、基建)為主的基礎設施行業，但是占企業多數的民營經濟和中小企業則受益不足。也正因此，本輪反彈近期已備受質疑，核心疑問就是上市公司業績難以支撐高昂的股價。而對于調控政策來說，需要解決的就是如何實現宏觀經濟與微觀經濟一致化的問題，否則資本市場的泡沫很容易產生。
從資本市場內在的穩定機制看，諸如融資融券、股指期貨等做空平衡機制長期缺位，也是造成市場單邊行情，容易暴漲暴跌的一個重要原因。事實上，在股指邁入2800點后，很多謹慎的投資者開始看空市場，但看空者卻沒有做空獲利的渠道，只能眼睜睜看著股指上漲。股指期貨的一個重要作用在于，能夠讓看空者實現獲利的機會，從而改變A股市場只有交易現股才能賺錢的固有邏輯，繼而發揮出平衡市場供求關系，實現市場內在穩定的機能。
遺憾的是，股指期貨雖然醞釀已久，但是卻遲遲未能找到最佳的推出時機。在此過程中，股指從998點漲到了6124點，又從6124
點跌到1664點，再從1664點反彈至今。一次次重要的制度修正時間窗口被錯過，同時一次次讓單邊暴漲暴跌重現，這樣的結果只會加重市場的投機炒作氛圍，甚至成為中國資本市場的投資習慣，這將比昨天的暴跌更可怕。
因此，股改的逐步完成絕不意味著資本市場制度完善的大功告成，有效解決暴漲暴跌頑疾還需監管部門抓緊努力。
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