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| 2009-10-12 作者:林純潔 來源:第一財經 |
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在金融危機中，各國央行毫無例外地將利率水平調低到多年以來的低水平。利率水平降無可降，現在的問題是：加息潮什么時候到來？
雖然在剛剛結束的二十國集團匹茲堡會議上，各國同意繼續當前的經濟刺激政策，但澳大利亞央行上周的加息行動告訴人們，變化正在進行之中。
當然，澳大利亞央行的行動并不意味著全球加息潮的到來。原因是，澳大利亞的經濟狀況與其他國家特別是歐美發達國家有著顯著不同。亞洲市場對于自然資源的龐大需求給澳大利亞經濟帶來不小支持，加上本國政府的經濟刺激計劃，在這場危機中澳大利亞的經濟狀況相對較為穩定。
如果這不是起點，那么加息潮何時才會到來？
這是投資者很關注的問題，但很遺憾，目前的答案還是“不知道”。事實上，即使是專門從事央行貨幣政策研究的分析師也只有在得到央行們明確暗示后才能猜準利率走向。毫無疑問，現在并非這樣的時候，央行們態度曖昧，它們只是多次提到“適當的時候”。
雖然不能斷言確定的時間，但危機后決定央行利率水平的市場因素將出現變化。
過去30年，央行們特別是美聯儲對宏觀經濟的調控分為兩個重要的階段：第一個階段是確定貨幣供應量，第二階段為調整實際利率。
伴隨這種潮流，“泰勒規則”成為流行名詞，簡言之，“泰勒規則”是一個短期利率如何應對通脹和產出變化的模型。央行貨幣政策制定的原理變得簡單，央行可以更大程度地擴大透明度，減少貨幣政策調整沖擊市場，通脹目標被更多央行采用……
所有東西看來都沒有問題，直到這場危機出現。央行們不得不承認，在這個系統中一些東西出現很大的錯誤。
一個深刻的教訓是，央行不應該也不可以將資產價格拋在貨幣政策制定的考慮因素之外。除金融市場狀況會直接影響市場總需求水平外，還包括該市場自身缺陷。已故美國經濟學家明斯基曾指出金融市場自生的不穩定性，投資家索羅斯稱之為市場泡沫化傾向。這意味著“泰勒規則”可能需要進行適當改變以適應新環境。
另一值得關注的問題是，央行們原先考慮的指標也可能出現變化。正常經濟潛在增長率水平可能由于這一次危機而降低，該增長率指在通脹可控的情況下經濟可實現的增長水平，它直接影響充分就業情況下的失業率水平及其他經濟指標。這并非空穴來風，很多經濟學家相信，即使全球經濟恢復穩定，全球也難以實現過去幾年的快速成長。
如果這些都是真的，那么過去幾個月資產價格的大幅上揚及潛在經濟增長率的下降，加息潮要比大多數人預計的來得更早。 |
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