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中國應該對美聯儲加息做好準備，避免國際游資流出所帶來的負面影響
向寬松貨幣政策說再見，美聯儲或將最早在下一個議息日選擇象征性的加息，結束本次全球金融危機以來所采取的極度寬松貨幣政策。日前，美國乃至全球金融市場正“先知先覺”并嚴陣以待美聯儲緊縮貨幣政策這只靴子的落地。上周五縱然有美國商務部公布5.7%的超預期四季度GDP增長，美股依然以下跌結束1月份的行情
剛剛結束的世界達沃斯經濟論壇，各國對雙寬松財金政策的退出基本延續了去年匹斯堡G20會議的論調。而極端凱恩斯主義者更是通過1937年美國乃至全球經濟的再次衰退歸罪于政府刺激計劃的過早退出，來制造當前刺激政策過早退出的恐怖氣氛。這雖令各國政府有些進退失據，但美聯儲乃至全球成將提前進入貨幣緊縮期帶有明顯的可信度和可察度。
我們認為，當前極度寬松貨幣政策之使命基本已經完成。2008年9月份以來極度寬松貨幣政策，成功地避免了金融市場的系統性崩盤，但在支撐美國乃至全球經濟增長方面的貢獻并不突出。在奧巴馬新政導向下的美國持續半年的GDP增長，帶有明顯的反商業、無就業的復蘇。仔細判研美國去年四季度超預期的GDP增長，基本沒有超出我們的預料——存貨變動成為了推動美國經濟增長的主導性力量。數據顯示，去年四季度庫存為GDP增長貢獻了3.39個百分點；而消費支出為GDP增長貢獻僅1.44個百分點。無庸置疑，存貨變動為美國經濟帶來的增長帶有明顯的不穩定性和不可持續性。1月21日美國公布的去年12月份耐用品訂單顯示，該訂單出現了連續三個月的下降態勢，該指標同比增長0.3%遠低于市場之前增幅2.0%的預期。
新興市場國家也概莫能外。業已公布的數據顯示，新興市場國家的復蘇得益于巨額的政府刺激計劃，而非極度寬松的貨幣政策——即推動GDP增長的是對利率不敏感的政府投資和國有企業投資，而對利率敏感的私人部門需求則帶有明顯萎縮和擠出現象。另外，極度寬松貨幣政策所帶來的過剩貨幣流動性如今已加劇了全球性的通脹壓力。美國去年四季度的核心通脹率上升到了1.4%，接近于美聯儲設定的1.5%-2%的防通脹區間；而中國去年12月份的CPI超預期達到1.9%。
美聯儲等央行或將提前加息的另一個可信度為加息對美國經濟較為明顯的外部性。一方面，加息將提高美元和美元資產的吸引力，緩解加息導致美國金融市場流動性的過度收斂。同時，加息有助于矯正美國金融市場利率過低而風險過高（投資收益無法有效覆蓋風險損失）所導致的信貸緊縮和債務緊縮問題。另一方面，由于2008年9月以來美聯儲釋放的大部分過剩流動性更多地流向國際大宗商品市場和新興市場國家，更多地演變為新興市場國家的資產價格泡沫。因此，美聯儲加息有利于遏制過快增長的國際大宗商品價格，緩解美國的通脹壓力；而且加息的成本更多地為新興市場國家所承擔——很容易戳穿新興市場國家的資產價格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿，包括中國在內的其他新興市場國家，應該對美聯儲等的加息做好有效的應對策略，避免國際游資流出所帶來的負面影響。 |