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近日里，美國布魯金斯資深研究員肖耿博士來訪，我們談起外匯儲備管理的問題。他有一個形象說法，就是外匯儲備類似于賭客存放在賭場里的錢，或者類似于投資者存放在證券公司里的“客戶保證金”。總之，外匯儲備是替人家保管的資金，不是中央銀行自己的錢。這個說法，應該說比較接近外匯儲備的本質，也給了我很大的啟發。至少，這是對一些人誤將外匯儲備視為國家財政資金的一種糾正。也有人將外匯儲備比作商業銀行里的居民儲蓄存款。
那么，外匯儲備到底是什么呢？
教科書中的定義是：外匯儲備是指一國貨幣當局(一般指中央銀行)所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣。并且認為，一定的外匯儲備是一國進行經濟調節、實現內外平衡的重要手段。持有外匯儲備要付出代價。第一，外匯儲備表現為持有一種以外幣表示的金融債權，并非投入國內生產使用。這就產生了機會成本。第二，外匯儲備增加要相應擴大貨幣供應量，如果外匯儲備過大，就會增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。第三，持有過多外匯儲備，還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。
相比之下，外匯儲備與證券公司客戶保證金和居民儲蓄存款都有很大的不同。中央銀行的客戶主要是商業銀行，商業銀行的客戶是居民和企業，居民和企業把外匯賣給商業銀行，商業銀行再把外匯賣給中央銀行，中央銀行成為最后“兜底”的總代理。但是，金融市場中的外匯一旦進入中央銀行口袋里，這里既發生了資金使用權轉移，也發生了資金所有權轉移，而且中央銀行還必須承諾保證履行商業銀行買回外匯的義務。因此，中央銀行外匯儲備的形成在很多方面都與國債的“買斷式回購”交易相像。
所謂國債“買斷式回購”，是指國債持有人將國債賣給買方的同時，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種國債的交易行為。兩次交易一次完成，是一種資金融通的創新產品和形式。“買斷式回購”發生了所有權轉移，但中央銀行外匯儲備又與“買斷式回購”不同。第一，商業銀行買回外匯的時間沒有事先約定；第二，商業銀行買回外匯的數量沒有約定；第三，商業銀行買回外匯的價格隨行就市。因此，中央銀行外匯儲備頭寸的風險就非常大了。
目前，我國中央銀行擁有2.4萬億美元的外匯儲備，成為全球矚目的一個焦點。如何管理外匯儲備，確實是一個值得人們深入思考的重要問題。筆者希望，以上分析能夠給人們一點有益的啟示。
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