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根據房價指數與M1增長的關系研究，筆者發現，如果管理住基礎貨幣，房價的上升動力就失去了支撐。因此，地產新政的配套政策——提高存款準備金率在五一期間出手了。新問題由此而來：2009年已經發出的大量貨幣不可能一下子抽光，大量從地產炒作中撤離的資金會回歸銀行嗎？基本不會。
如果不回歸銀行體系，這些資金會到何處安身？當資金通過炒作實現了高額回報后，它已經是資本。資本是以不斷地自我快速增值為目標。筆者觀察，在貨幣政策“正常”化過程中，從地產撤離的資金部分在炒作食品有關彈性較大的品種，如大蒜，漲了幾十倍，比起地產來，賺錢更多；部分會轉身與產業升級相關的股權投資，近期PE火爆就與此相關；還有可能轉身向股市轉移，如果上市公司中技術先進、管理規范、政策支持、資源優勢和市場獨創者，就會成為這些資金的新娘家，前期創業板和中小板的“非理性”炒作，就有地產資金轉移的影子。
前幾年商品地產投資，如上世紀八十年代民間資金進行創業一樣，來得快速而容易，在沒有其他產業可以保證安全回報的條件下，民間資金蜂擁而入不足為怪。在土地制度、財稅制度這兩大推動地產業發展的基本制度不變的條件下，短期內地產新政可能很有用。但在現在財政分灶吃飯的條件下，如果各地財政收入因為地產價格下降或者地產交易大幅下降而無法維持正常運行，如果地方政府為維持地方正常經濟和社會運行而不得不采取新對策，地產新政策會否走樣？現在都說不好。地產新政需要實踐驗證其邊際效用究竟有多大，同時還得用時間來驗證地產新政對金融體制、土地制度、財稅體制、產業制度、社會心理的沖擊程度。在相關政策沒有完善前，這些炒房資金還會在市場中游蕩追逐高額回報。如果因為干旱、冷春、洪澇等原因出現農副產品價格上升的苗頭，這些“資金幽靈”就很可能沖擊食品價格，推動CPI上升。2003年以來通過地產價格上升吸收的流動性很可能因為地產新政而轉身向農副產品撲來，從而人為地引爆真正的通脹。如果天公不作美，農業不豐收，這種可能性的確不能排除。
倘若通脹真正來臨，將不得不提高利率。何時會提高利率，有人預測在夏秋間，因為這個時間窗口中，農業欠收的結果已經明了，食品對通脹的沖擊已經確定，提高利率抑制通脹和抑制房價成為重要的政策取向。 |