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| 2009-06-30 陳寧遠(yuǎn) 來源:上海證券報(bào) |
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國美現(xiàn)董事局主席兼行政總裁陳曉6月25日因國美32億港元融資、貝恩入股國美之交易事項(xiàng)，在接受采訪時(shí)表示，國美當(dāng)日股價(jià)大漲已證明市場的認(rèn)可，交易成功。這理由聽起來似乎很確鑿。
不錯(cuò)，停牌7個(gè)月之久的國美，復(fù)牌當(dāng)日大漲近69%，確實(shí)可以說是被市場熱烈追捧。按理，一天振蕩幅度超乎尋常，非常可能是公司突然有了或良性或變壞的結(jié)構(gòu)性變化。只是國美這天的大漲，卻不是這個(gè)邏輯。
因?yàn)樵趪劳Ｅ频?個(gè)月里，整個(gè)市場發(fā)生了巨變。香港恒生指數(shù)從最低10676點(diǎn)最高上漲到19163點(diǎn)，上周五收盤維持在18600點(diǎn)上，最高漲幅接近80%。所以，國美復(fù)牌當(dāng)天漲幅，最普通的趨勢(shì)分析師也能看出這是補(bǔ)漲。冷靜一點(diǎn)看，無非可以說，國美既沒有因?yàn)槿谫Y變得特別壞，也沒有因?yàn)樨惗魅牍勺兊锰貏e好。唯一值得國美投資人及關(guān)聯(lián)客戶欣慰的是，國美也許平安了。
因?yàn)樨惗魇且患以谌蚍秶芾沓^500億美元的各種資產(chǎn)，有25年歷史經(jīng)驗(yàn)的PE。這次完成的交易，應(yīng)該是一項(xiàng)基本風(fēng)險(xiǎn)有量化標(biāo)準(zhǔn)的投資，是把排除首富地震余波考慮在內(nèi)的。若是無法清除這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)交易連貝恩第一步的盡職調(diào)查都未必能通過，遑論可以通過包括港交所在內(nèi)的全部法律程序而達(dá)成交易？
假如國美這次融資不是在黃光裕出事之后，它要融資雖然是資本市場炙手可熱的項(xiàng)目，但那只是投行機(jī)構(gòu)圈子里要爭奪的蛋糕，是一個(gè)完全正常的融資行為。以國美的市場能力和品牌，從資本市場上募集30億多點(diǎn)現(xiàn)金，哪里會(huì)算是什么重大新聞？
國美這次融資之所以備受矚目，無非各方都是想評(píng)價(jià)一下，國美去黃光裕之后會(huì)如何。現(xiàn)在結(jié)果皆大歡喜——國美依然是完全符合市場各種標(biāo)準(zhǔn)的公司。但這個(gè)交易的成功，不能說明中國公司治理結(jié)構(gòu)全面進(jìn)入管理層時(shí)代，更不能說明我們進(jìn)入了公司管理要對(duì)投資人負(fù)責(zé)的時(shí)代。
實(shí)話實(shí)說，現(xiàn)階段中國公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)還無法言及“去個(gè)人化”。國美“去個(gè)人化”，并不是中國公司經(jīng)營治理，發(fā)生了所有者和經(jīng)營者分離的改變。我們的公司依然籠罩在大股東的陰影下。
貝恩和國美的交易，至多可以看成是排除了首富地震的法律風(fēng)險(xiǎn)，國美的從過去時(shí)而來的市場地位、盈利模式，市場依然肯定其經(jīng)營能力。但這種市場能力，是國美從過去到現(xiàn)在自我發(fā)展開出來的證明。
國美及其對(duì)手蘇寧電器，是異軍突起的中國家電市場所造就的。在充分競爭的連鎖行業(yè)中，是中國本土企業(yè)自己相互競爭，而不把跨國巨頭放在眼里的唯一特例。這可以從家電連鎖的國際巨頭百思買，在世界各地都敢打價(jià)格戰(zhàn)，而獨(dú)在中國不敢輕言價(jià)格為證。稍微有點(diǎn)市場競爭經(jīng)驗(yàn)的人，都知道這多么難得和值得珍惜。
再說，一個(gè)公司由什么樣的架構(gòu)來決定公司的成熟穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，沒有現(xiàn)成的答案。家族性企業(yè)、個(gè)人魅力型企業(yè)，從來沒有從歷史舞臺(tái)上消失過。我們很難接受沒有李嘉誠的和記黃埔和長江實(shí)業(yè)，但這不意味著這兩個(gè)公司就不具備現(xiàn)代管理結(jié)構(gòu)。
毋庸置疑，國美這次“去個(gè)人化”暫時(shí)獲得了市場認(rèn)可，但筆者以為，這主要還是國美有基本的市場價(jià)值，現(xiàn)在還不能肯定它會(huì)是離開上校的肯德基。因?yàn)樵谶@次交易終于正常化的結(jié)果中，沒有被低估的基本價(jià)值是完全依靠公司的老本。
進(jìn)入新發(fā)展階段的國美會(huì)如何，需要未來的歲月去證明，而這個(gè)指標(biāo)肯定不是一時(shí)的股價(jià)，而是國美未來的市場能力。 |
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