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| 2010-01-21 作者:社論 來源:21世紀經濟報道 |
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國務院總理溫家寶近日在國務院全體會議上表示，當前需要加強主要經濟指標的環比分析檢測，這意味著決策部門已經意識到，年度同比數據對通脹趨勢反映滯后，如果不予轉變，有可能導致防通脹調控滯后的種種問題。
事實上，在2009年的大規模投資和信貸拉動下，去年第三季度以來，即便一貫把房地產的資產價格膨脹剔除在外，主要宏觀經濟指標的環比數據已經反映出經濟在加速反彈，物價趨勢已經走出上半年的低迷、進入上升快車道，但是同比指標的反映仍較為平坦。第四季度主要經濟指標的環比上漲應該更為明顯，如果依此環比趨勢運行到今年年中，考慮到去年的信貸、債券、信托和銀行理財等各種資金傾斜規模，下半年的通脹調控壓力將會更有甚于2007年，外需因素對主要經濟指標的影響已經大大淡化了。
雖然去年中央經濟會議期間，有不少投行預測中國宏觀經濟部門會在年中開始緊縮政策，并且重啟人民幣匯率脫鉤（或者升值）改革，但是目前反映出的經濟趨熱問題恐怕難以讓調控拖延到年中，而且最近央行在銀行差別準備金率和央票市場的操作，已經反映出政策在試探性的逐步開始從過度寬松到“中性政策”的防御回歸。但是由于經濟中除了房地產業、基建投資和一些重工工業的熱度高漲之外，其他不少產業尚待持續的資金供應而實現增長穩定
。那么，從整體信貸額度出發的數量管理這時就是非常被動甚至蹩腳的，我們也看到今年的信貸計劃事實上仍是一個巨量數字。
另一方面，當前銀行的準備金率整體水平已經較高，在中國去年的經濟刺激過程中，由于信貸規模的急劇擴張迅速見效，2008年提高的準備金率并沒有降下來（降準備金率刺激經濟的作用已被淹沒），那么今年在利用銀行準備金率這一工具預防通脹方面，宏觀管理部門的調控空間十分有限，因為準備金率的上提需要在銀行常規資金營運能力允許的條件下。
所以，今年第一季度和第二季度，有關決策部門能否切實重視環比數據監測、在通貨膨脹全面襲擊中國經濟之前，動用那些既不會排擠非地產等一般行業的資金需求，又能為投資和經濟過熱降溫的調控政策，事關歷經全球金融經濟危機后的中國經濟能否平穩過渡。在貨幣金融政策方面，這時利率和人民幣匯率改革是兩個無法回避的手段。在利率方面，常有意見擔心人民幣利率早于美元等貨幣加息，將會加大國內熱錢和國際資本投機人民幣升值的
壓力，但是相對于有限的息差利益，國際資本或者熱錢（包括國外和國內資本，比如國內美元貸款的兌換轉移）更熱衷于通脹局面下巨大的資產升值利益，國內資產價格，包括地產和政券的急劇膨脹，一直是引導熱錢移動的關鍵因素。如果今年一季度和二季度不能夠及時針對環比經濟指標，及時動用利率政策壓制通脹勢頭、牽制通脹預期，那么滯后的調控不但將難于發揮作用，而且能夠在各種熱錢獲利離場、趕忙退出時，加劇市場震蕩和經濟波動。
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