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主權(quán)債務(wù)問題已經(jīng)越來越成為未來一個時期影響世界經(jīng)濟(jì)金融走勢的關(guān)鍵因素。如何在主權(quán)債務(wù)危機中趨利避害，成為未來一個時期中國經(jīng)濟(jì)金融面臨的重大考驗。
世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的攔路虎
為了應(yīng)對金融危機，發(fā)達(dá)國家用政府債務(wù)替代了民間債務(wù)。雖然這種做法避免了金融體系的崩潰，但也使一些國家本來就不健康的政府資產(chǎn)負(fù)債表大幅惡化。希臘主權(quán)債務(wù)危機給國際金融市場帶來的劇烈沖擊，以及其他一些國家突出的主權(quán)債務(wù)問題表明，世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇之路不平坦。觀察主權(quán)債務(wù)問題未來的發(fā)展走勢，應(yīng)考慮如下因素：
第一，歐盟和IMF的援助計劃并不能從根本上解決希臘的主權(quán)債務(wù)問題。
第二，其他四國主權(quán)債務(wù)問題仍然是世界經(jīng)濟(jì)的定時炸彈。
第三，美國的債務(wù)問題對世界經(jīng)濟(jì)的影響更為深遠(yuǎn)。美國是全世界最大的債務(wù)國，其債務(wù)問題如何解決，對世界經(jīng)濟(jì)的影響比歐洲主權(quán)債務(wù)問題大得多。從美國政府自身利益的角度判斷，結(jié)合目前美聯(lián)儲在較長時期維持超低利率的態(tài)度，美國有強烈的動機通過推動通脹降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)，以便于重新輕裝上陣。
第四，歐洲主權(quán)債務(wù)危機將對主要貨幣的匯率和全球資金流向產(chǎn)生重要影響。
從短期看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機可能推動美元階段性走高。希臘債務(wù)問題爆發(fā)的5個月來，歐元兌美元貶值了14％。由于其他四國前景尚不明朗，歐元匯率短期內(nèi)仍將受壓。從中期看，未來一個時期歐元兌美元的匯率可能寬幅震蕩。一方面，德國是世界第二大出口國，歐元走弱有利于德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面，美國也不希望美元大幅升值影響奧巴馬的“出口倍增計劃”。此外，希臘主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)使資金更多地流向了美國國債市場，壓低了美國的長期利率，對美國較為有利。標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)評級引爆希臘主權(quán)債務(wù)危機，一定程度上反映了美歐之間的資金爭奪。據(jù)預(yù)測，2010至2012年，美國財政赤字占GDP的比重分別為10.6%、8.3%和5.1%，美國國債資金需求仍然旺盛，上述爭奪仍將繼續(xù)。
既是挑戰(zhàn)也是機遇
世界金融市場上任何重大的風(fēng)險事件對處在風(fēng)暴中心之外的國家來說，都是機遇與挑戰(zhàn)并存。如果缺乏對重大問題的預(yù)判，在挑戰(zhàn)面前就可能進(jìn)退失據(jù)，從而蒙受重大損失。如果能對“風(fēng)暴”的走勢和影響做出準(zhǔn)確的估計，“風(fēng)暴”也意味著重大機遇。
主權(quán)債務(wù)危機對中國的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個方面：一是外需受壓。希臘危機的前車之鑒，警告那些主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的國家緊縮財政，必然導(dǎo)致相關(guān)國家總需求的減少，從而對我國的出口產(chǎn)生不利影響。二是外匯儲備管理難度加大。中國外匯儲備主要是美國國債，其面臨的通脹風(fēng)險不容置疑。但歐洲主權(quán)債務(wù)危機又增大了歐元資產(chǎn)的短期貶值壓力。外匯儲備管理必須在美國國債的通脹風(fēng)險、歐元資產(chǎn)的貶值和違約風(fēng)險之間做出權(quán)衡。三是通脹風(fēng)險上升。為消除沉重的主權(quán)債務(wù)，歐盟超額發(fā)行貨幣的可能性就會大大增加，從而推高通脹。四是熱錢管理難度加大。主權(quán)債務(wù)危機增加了避險需求，可能導(dǎo)致一部分資金從歐洲流向新興市場國家。
主權(quán)債務(wù)危機帶給中國的機遇，一是增大了中國金融政策的回旋余地。歐洲主權(quán)債務(wù)危機使歐盟無暇加入對中國匯率問題的指責(zé)，加上日本受制于“豐田”問題，中國在匯率問題上面臨的外部壓力要小于2005年。二是中國可能會面臨投資歐元資產(chǎn)的重大機遇。對一個長期投資者來說，重大危機的頂點就是最佳的投資時機。2008年雷曼事件的爆發(fā)后及其資產(chǎn)價格的走勢就生動詮釋了這一點。如果西班牙的主權(quán)債務(wù)危機也爆發(fā)出來，中國可能面臨購入歐元資產(chǎn)的重大機遇。三是中國面臨從美國長期國債“解套”的重大機遇。中期看世界通脹上升趨勢不可避免，屆時美國長期國債將大幅下跌。歐洲主權(quán)債務(wù)危機壓低了美國長期利率，使美國長期債券價格走高。這是降低美國國債投資久期的難得機遇，抓住了這個機遇，可以降低未來我們在美國長期國債上的潛在損失。 |