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從表面上看，1月份通脹低于市場預期是近期市場大漲的主要原因，但我們認為，正如我們一直強調的，風險偏好的逐步上升才是市場走好的根本原因，而這主要是源于新國八條調控政策出臺后對市場流動性的樂觀預期。
我們認為，近期市場風險偏好將繼續穩步抬升，大盤將繼續保持震蕩上行的態勢。目前，預計該上升趨勢可能持續到經濟增速下滑風險顯現，中期可能會沖擊2010年的市場高點。
國家統計局2月15日發布的數據顯示，1月份CPI同比上漲4.9%，顯著低于此前市場普遍預期的5.4%。根據統計局的說法，權重調整對CPI數據的影響相當微弱，這說明春節前通脹壓力低于預期。從細項來看，食品價格是前期推動CPI上行的主要因素，這從其同比漲幅可以明顯看出；但在2011年春節前，食品價格的環比漲幅并未超出歷史同期水平，這也從一個側面驗證了通脹壓力低于預期。
如果統計局所說的計算結果可信，則權重調整對未來CPI數據影響有限。而且，從非食品價格抬頭的角度看，降低食品價格權重在未來幾個月反而可能對CPI的上行形成一定支撐。故我們認為，2、3月份CPI再創近年新高的可能性較大，2011年CPI走勢仍將呈現“前高后低”的態勢。未來央行出臺進一步的緊縮政策的風險仍存，預計2011年還將加息兩次；而盡管屆時有逆回購到期，鑒于壓制銀行信貸規模的需要和公開市場到期量較大，2月底至3月初存準率上調的風險仍較大。
從1月份的貨幣信貸數據看，首先，1月份1.04萬億元的新增信貸規模比2010年1月份同比少增3182億元，說明央行調控起到了一定作用。其次，1月份M0大增，但同時，存款下降致使M1和M2增速出現較大降幅。造成這一特殊現象的原因有：一是節日備付因素和居民持有現金意愿增強，導致M0增加的流動性難以通過存款轉化為M1和M2；二是前期加息和上調存準率等緊縮政策壓制了1月份信貸規模，從而壓制了貨幣乘數和貨幣總量增速。目前還不知道這背后是否還有統計口徑調整的原因。
總體上，我們認為1月份貨幣信貸數據和CPI數據都說明央行前期的調控政策已經初見成效，但今后緊縮政策難見放松。首先，從通脹角度看，目前只是暫時壓制了漲幅而已；其次從2011年16%的M2增速目標來看，目前的增速僅僅是靠近了目標區間；再次，從M0角度看，節前投放的流動性節后一般都會有一個回籠的過程，所以，未來如果公開市場操作央票發行難以放量，則(差額)存準率上調是遲早的事情。
我們此前月度報告中提出的存款大搬家在通脹形勢下是大趨勢，加息難以持續壓制風險偏好。我們認為，隨大盤的重心上移，市場的風險偏好還將上升。近期引發市場風險偏好變化的因素，包括大宗商品價格、外圍市場、氣候、地緣政治、房地產投資增速等，這些因素總體上有利于引起市場風險偏好進一步上升。
短期仍然看好受益通脹的農業相關行業(包括種植、農藥、化肥等上游行業，農產品加工類公司)、有色(銅、錫)等資源品以及前期下跌顯著的醫藥、食品飲料等行業，受益國家大力扶持的水利建設和水泥板塊仍值得持續高度關注。與房地產增速下滑風險相關的行業，建議適當降低配置比例。前期市場透支了對中小板成長預期，在加息周期下，中小板面臨估值分化，總體仍需要時間來調整。
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