一季度以來，海外經濟不確定因素增加及國內宏觀調控效果初現，使得市場對調控由緊轉松的預期有所憧憬，投資相關的周期性板塊表現搶眼。然而展望二季度，海外經濟在政策退出預期增強下，復蘇進程漸趨明朗；國際油價等輸入型通脹因素預計將繼續面臨上行風險；國內投資結構轉型，房地產調控背景下，以一二線中心城市土地財政主導的房地產投資和大規模基建投資轉向保障房、三四線房地產及惠及民生的水利水電水運、城市軌道交通等基建投資，此消彼長投資難現顯著回落；長期負利率持續加劇“金融脫媒”現象，因此，通脹上行風險依然嚴峻，加上政府對經濟增長預期有所下調，調控政策仍將以“通脹”為綱，在二季度很難看到調控由緊轉松的可能性。
企業盈利增速將受通脹侵蝕而顯著回落。根據我們自上而下的盈利量化模型測算，上市公司整體的盈利增長將由目前30%至40%的高增速回落至二三季度的10%至15%的中性增速。即便總需求及企業主營收入不出現明顯回落，通脹對企業毛利率，特別是制造業企業的侵蝕將會比較明顯。我們考察了前兩輪通脹周期中的行業股價表現及盈利趨勢，結論是：必需消費、醫藥、能源等行業盈利增長確定性較高；子行業中煤炭、零售、食品飲料(含酒類)、化肥及農藥、鐵路運輸等表現突出。而這些行業也恰恰是股價最具防御性的板塊。