前兩年曾為債券基金帶來不菲收益的打新，卻在2011年成為債券基金的噩夢，也成為債券基金業(yè)績表現兩級分化的重要原因。
從參與打新較為積極的債券型基金因打新虧損與收益貢獻占比分析可知，其業(yè)績受到新股的拖累最大。然而管窺基金打新虧損背后的真實原因，記者發(fā)現，虧損只是表象，折射出來的其實是基金公司的投研能力良莠不齊。
被殃及的債基
今年以來債券基金整體跑輸債市指數。銀河證券基金研究中心數據顯示：截至6月17日，65只一級債券基金今年以來單位凈值平均下跌1.32%，64只二級債券基金今年以來平均虧損1.79%，而同期中信標普全債指數上漲了1.24%。
從單只基金的成績單看，今年以來債券型基金整體表現不佳，一級債券基金中有17只保持正收益，表現最差的3只基金跌幅超過5%，甚至超過了不少偏股型基金；二級債券基金同樣如此，只有10只債基單位凈值不縮水，表現最差的3只基金分別虧損6.45%、6.37%和5.78%。
華商穩(wěn)定增利債基基金經理張永志告訴記者：“市場下跌以及新股破發(fā)等因素導致打新虧損。”
“從參與打新較為積極的債券型基金來看，其業(yè)績受到新股的拖累較大。”好買基金研究中心首席分析師曾令華表示，“在債券市場表現平穩(wěn)的情況下，打新股的收益成為造成一級債基業(yè)績分化的主要原因，二級債券基金除了打新之外，凈值還會受到股票倉位高低的影響。”
作為投資固定收益品種的產品，債券基金參與一級市場的網下打新，往往能帶來不菲收益。好買基金統計數據顯示，從打新的參與度來看，位于前十的基金僅有1只是偏股型基金，其余均為債券型基金，分列前三位的是工銀瑞信信用添利債券基金、工銀瑞信增強收益?zhèn)鸷透粐炖鲩L債券基金，分別參與打新20次、19次和17次。
然而比較上述3只基金可知，今年以來的業(yè)績下滑與打新有直接的因果關系。以今年參與打新最多的基金工銀瑞信信用添利債券基金為例，截止到6月16日，工銀瑞信信用添利債近3月、近一年業(yè)績排名靠后。在今年一季度打中的12只股票中，百潤股份、寶泰隆、三江購物等在4月1日至6月16日跌幅超過30%，平均跌幅為19.98%;4月1日以后獲配的新股中龐大集團、明牌珠寶等跌幅也都較大。
如果假設其規(guī)模（41.81億元）保持未變，4月1日至6月16日，新股共損失為0.93億元，對業(yè)績貢獻度為-2.23%，而同一期間，基金業(yè)績?yōu)?2.13%。“這表明基金業(yè)績受新股拖累較大。”曾令華判斷。
工銀瑞信公司方面解釋說，之所以參與新股較多，主要是管理的固定收益資產規(guī)模較大。目前在公募基金中排名第三，賬戶較多，因此在報價數量和中簽數量相對多些。在“市場持續(xù)下跌的趨勢下，我們的部分新股投資出現了一定虧損”。
“禍起”投研短板？
從一定程度上說，打新虧損背后實際上折射出來的是基金公司的投研水平，特別是基金行業(yè)研究員對個股的研判水平，以及基金經理對市場整體系統性風險、趨勢的把握能力。
北京某基金經理向記者描述了基金新股申購的決策流程：對每一只正在發(fā)行的新股，行業(yè)研究員都要進行跟蹤、調研，如果建議申購的話，研究員還會給出一個參與報價的價格區(qū)間，供基金經理做決策。
“如果基金參與申購的資金不超過基金凈資產的20%，基金經理即可以決策是否參與申購，否則還須向投委會報告。”由此可見基金經理權限之大，基金經理也是最終決策人。
上述人士告訴記者：申購與否的決策權在基金經理，因此，打新虧損的原因一方面是基金經理的失誤。比如，“基金經理對市場行情判斷有誤，沒有預見到打新過程中有可能會存在很大的系統性風險，比如市場持續(xù)下跌等。”
此外，行業(yè)研究員對個股的報價區(qū)間是否符合其投資價值也是打新的最大風險點，如果報價有誤直接導致虧損。
不過記者發(fā)現，并非所有的機構都熱衷打新。“我們對打新一直比較謹慎，從去年年底開始就很少參與新股申購。主要原因基于
對市場的判斷。當時新股定價估值偏高，一些估值甚至比二級市場還高，我們認為風險大于機會。”華商基金張永志表示。
對于未來是否繼續(xù)打新和參與公開增發(fā)，建信收益增強債券基金基金經理李菁表示，“我們會比較謹慎參與新股的申購，是否參與增發(fā)則主要取決于增發(fā)價格與二級市場相比的便宜程度，來決定對增發(fā)機會的把握。”
債基或取得正收益
目前的大背景是，在通脹同比數據居高不下的情況下，貨幣政策短期內難以放松成為共識。隨著央行年內第六次上調準備金，大型金融機構準備金率已達到21.5%的歷史高位，貨幣市場和債券市場資金緊張的局面加劇，相關投資工具收益大幅上升，其中短期工具收益率上升幅度尤為明顯。不僅銀行間市場利率創(chuàng)2月以來新高，而且，銀行間一年期固息國債利率已升至3.61%，創(chuàng)下34個月來新高。
張永志表示，目前緊縮周期還沒有結束，現在債券收益率還處于比較高的區(qū)間，十年期國債利率4%，目前看不到未來利率有下降的可能性。因此，“整個投資組合以短的久期為主。”
“雖然市場對加息仍然有預期，但中長端債券收益率的上升空間不會太大，因此，會關注國債等流動性較好的品種，并在充分甄別信用風險的基礎上，關注高票息的信用產品。”李菁告訴記者。
而對于權益類投資，張永志表示將低配股票，且以波段操作為主。固定收益類投資，則以利息收入為主，主要投資于信用債。“目前，3A信用債利率5.1%；2A的利率是6%，故收益率水平大幅提升的可能性不大，因此，我們判斷，今年債券獲得正的利息收入的概率很大。換句話說，債券基金今年獲得正收益的可能性也比較大。”張永志如此表示。