自8月以來，日元的走強無疑是明顯的，那如何理解這種趨勢呢？花旗認為日元傳統(tǒng)上會在8月走強，這部分是由于八月交投清淡使得日本出口商的換匯對美元壓力較大。而8月的季度美債拍賣中的利息收入帶來的換匯需求也將推高日元。而技術(shù)指標也不支持日元走弱。
花旗外匯技術(shù)分析團隊“自1987年廣場協(xié)議以來一直到2011年，一共25個八月。美日匯率在其中16個收低(占比64%；如下表)。在同一期間內(nèi)的300個月歷，美日匯率下跌的有149個月，上升的有151個月，差不多各占一半。這顯示出日元在歷史上的八月的強勢。在1998至2005年的連續(xù)八年間，美日匯率都在8月下跌。
此外，在1987至2011年間，當日美利差小于2%時，美日匯率在82%的時間段內(nèi)下跌。當利差在2%-4%之間時，美日匯率在67%的時間段內(nèi)下跌。當利差超過4%時，美日匯率在45%的時間段內(nèi)下跌，這低于全部時間段內(nèi)50%的比例。因此，當日美利差小于4%時，日元在8月多數(shù)時間內(nèi)升值，而當利差小于2%時尤其如此。
日本出口商賣美元換日元的舉措在8月對美元的壓力尤其大，這部分是由于8月份的交投清淡，市場參與者大都在度假。這是談到日元8月升值現(xiàn)象時普遍被提及的原因。然而，從歷史數(shù)據(jù)看，貿(mào)易順差在8月并不比其他月份顯著增高。總體看，8月甚至還小小一點。
最近幾年里，日本的收入賬戶順差對經(jīng)常賬戶的影響要超過了貿(mào)易順差。
8月份有一次季度美債拍賣，屆時其利息支付和本金償還規(guī)模非常大。如壽險和銀行等機構(gòu)投資者需要對沖其美債投資的外匯敞口，通常會將美債的本金償還資金再投資。因此我們不認為美債的本金償付會推高日元。然而，投資者基本不會對沖美債的利息償付的外匯敞口，而會將大部分利息收入換成日元。自1987年到2011年，8月份的收入賬戶順差均值在7370億日元，是排在3月之后的第二高月份，比1-12月的均值高10%。我們認為這是推動日元在8月走高的一個驅(qū)動因素。
此外，備受關(guān)注的技術(shù)面因素并不支持日元走弱。
花旗的結(jié)論是，對于購買日經(jīng)指數(shù)并對沖外匯風險的海外投資者(即做多日經(jīng)和美日匯率)而言，這筆交易代價將變得高昂。