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2010-07-15 作者：張煒 來源：中國經濟時報
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農業銀行１５日在上海證交所掛牌上市。上市前幾天有傳聞稱，農行總行向大戶表示，“將力挺農行股價多達兩天，呼吁投資者不要心急賣出”。其實，從穩定市場的角度來說，農行防“破發”不該只限于上市初期。
作為一個超級大盤股，農行申購時的最大考驗來自資金面，投資者擔心二級市場資金流失。而在掛牌上市后，農行更牽動股市的神經，其影響甚至超過網上申購之時。一方面，農行的上漲套利空間有限，１０３．１億Ａ股１５日上市需要承接的賣出壓力不小。另一方面，農行漲跌直接波及銀行板塊甚至整個藍籌股群體。論發行價，目前市場上還沒有比農行更低的個股，即便ＳＴ股票也沒有這么便宜。一旦農行上市后的漲幅不大，或股價逐漸下行并出現“破發”，勢必導致大盤的估值中心下移，以及銀行板塊向下尋找空間。可以說，農行在很大程度上決定大盤的走向。
農行ＩＰＯ引入“綠鞋”機制，有助于力保不上市之初“破發”。按計劃，Ａ股主承銷商可以向投資者超額配售不超過初始發行規模１５％的股票，即最多超額配售３３．３６億股。在農行上市后的３０日內，主承銷商可以直接從二級市場購入農行Ａ股，以發行價分配給對超額發售部分提出認購申請的投資者，從而維持農行股價在上市初期的穩定。農行副行長潘功勝曾表示，上市后３０日內只要換手率低于５０％，就能保證不“破發”。
應該說，憑借“綠鞋”機制的護盤，農行在上市最初兩天“破發”的概率很小。投資者擔心的是，農行“破發”會不會是早晚的事。有經濟學家此前在評論農行發行價時指出，“對于一個沒有合理、有效的商業模式與盈利模式的銀行來說，這樣的價格并不低，農行破發只是時間問題。”顯然，面對一個上漲想像空間不大，反倒存在“破發”風險的超級大盤股，投資者不會表現出太大的購買興趣。網上申購的高中簽率，提前反映了部分投資者對農行“用腳投票”。如此缺乏投資信心支撐的農行，想要苦守發行價豈是件容易事？
除了引入“綠鞋”機制，近期還有不少舉措來確保農行平穩上市，包括上市前一周沒有安排新股發行、央行對市場流動性的注入等。然而，這些維穩措施都只是暫時的，農行真正面臨考驗的是上市一個月之后。管理層已經澄清，ＩＰＯ不會在農行上市完成后叫停。這意味著市場資金面依然面臨考驗，若繼續保持上半年的新股發行節奏，下半年的股市走勢恐怕很懸。就農行而言，多數投資者預期其上市首日較發行價上漲１０％左右。可如此有限的漲幅，將使農行很難經得起大盤寬幅震蕩的折騰。建設銀行和交通銀行“破發”至今，對農行就是一個警告。
不同于昔日指數高位發行的建設銀行和交通銀行，若在未來幾個月，農行以最低價Ａ股的身份“破發”，對市場人氣的負面影響不可低估。下半年，國內經濟持續回升的勢頭或被打破，ＧＤＰ增速逐季回落的可能性很大。宏觀經濟基本面的不樂觀既對股市是利空，也增加了銀行股業績的不可測因素，壓制了銀行股的反彈空間。管理層不妨對農行多一份關注，以農行一年內不“破發”為目標，采取多種手段來確保股市維穩。由此，防止因為股市走熊，而使市場各方重新陷入多輸的泥潭。
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