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2010-08-11 作者：張煒 來源：中國經濟時報
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保監會上周發布的《保險資金運用管理暫行辦法》，被認為是Ａ股市場的重大利好。有人估算，險資權益類投資還有４０００億元可以運用。可實際上，保險資金從來不是股市“救世主”，險資投資渠道拓寬帶給Ａ股主要是短期刺激效應。
從《暫行辦法》來看，保險資金的運用突破主要表現在四個方面。一是由過去的“股票和基金合計不超過保險公司總資產的２０％”，調整為“股票和股票型基金合計不超過保險公司總資產的２０％”。二是征求意見稿中“保險資金禁止買入創業板股票”的表述被刪去，改為“投資創業板上市公司股票由保監會另行規定”。三是投資不動產的開閘力度遠超預期，規定投資不動產的比例不得高于保險公司上季末總資產的１０％，比此前業內預期的５％多出整整一倍。四是投資未上市企業股權的賬面余額，不高于保險公司上季末總資產的５％。
保險投資渠道的拓寬稱得上全方位，但媒體和股市投資者過度聚焦于險資投資股票比例上限的提高。其實，保險投資渠道拓寬的一個重要意義，恰恰是擺脫對股票投資收益的過度依賴。透過中國人壽董事長楊超今年的全國政協提案，不難發現這一點。楊超在呼吁拓寬保險資金投資渠道的提案中稱，“新《保險法》從法律上進一步放開了對保險資金投資不動產、未上市企業股權等領域的限制。但由于監管機構相應的實施細則尚未出臺，目前上述這些新的投資渠道仍未實際放開。由于缺乏更多的配置手段，不僅使保險資金過于集中地配置于收益率較低的固定收益品種上，未來將面臨很大的利率風險，還使保險業投資收益過度依賴資本市場表現，尤其是２００８年，股票市場單邊下跌使全行業投資收益率下降至不足２％的歷史低點。”
由此看來，保險資金投資渠道拓寬，不是讓保險公司不顧風險地“加碼”股票投資，而是多渠道投資運用，從而降低投資風險，提高投資收益水平。假如簡單地根據保險公司的資產總量及現有權益投資的占比，來推算保險資金潛在入市的量，似有“畫餅充饑”之嫌。即便在新規出臺前，保險資金投資股市也是留有相當的余地，并沒有滿打滿算地用足原有的上限。如今，保險資金投資股票比例上限的提高，在政策上創造了更寬松的環境。然而，保險資金是典型的風險厭惡型的機構，投資的目標首先是保值其次才是增值。保險資金的投資歷來注重資金的安全性、流動性及收益性，并以“三性兼顧，安全第一”為基本原則。４０００億元潛在資金究竟有多少會進入股市，關鍵取決于保險資金對風險的判斷。
《暫行辦法》拓寬保險資金運用渠道的意義，更主要在于股票投資領域以外。其中，不動產、未上市企業股權等投資開閘，是保險公司多年來翹首企盼的。論收益率，股票投資未必及得上不動產與未上市企業股權投資。論風險，股票投資大于不動產與未上市企業股權投資。２００８年熊市帶來不足２％的投資收益率，是保險公司不會忘記的傷痛。因而，面對當前股市投資較大的不確定風險，保險公司首先會把眼光放在非股票投資領域的拓寬上。某種程度上說，投資渠道的多元化，可以降低保險資金對股票投資的過度依賴。在股市再次走熊或前景不明朗的時候，保險資金的出逃可能比２００８年更為堅決，其投資理念或比以往更加保守。
保險資金不是股市“救世主”，這是股市投資者近年來多次有過感受的。每次股指高點回落時，包括去年８月反彈受阻于３４００多點，都可以看到保險資金做空的身影。保監會負責人去年７月明確對部分保險公司“想先拿現金去股市賭一把”給予警告，告誡“別對股市動心！”顯然，保險資金投資股票比例上限的提高，不意味著“別去股市賭一把”的風險警示成為過去時。
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