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2010-08-25 作者：社科院金融研究所博士后流動站 王雪 來源：中國證券報
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為了配合跨境貿易人民幣結算試點，拓寬人民幣資金回流渠道，日前，中國人民銀行發布了《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》），境內外市場反響強烈。筆者個人認為，短期看，目前央行僅是出臺了方向性的通知，并沒有相關操作指引和細則，而出臺相關細則尚需一段時間，因此，對債市的影響限于心理層面。長期看，境外機構獲準以相應人民幣投資銀行間債市，將使人民幣得以實現資本項目下的境內外雙向流通，大大提升人民幣跨境貿易結算規模，促進境外人民幣回流，對境內銀行間債市的發展意義深遠。
首先順應了跨境貿易人民幣結算試點的擴大，將極大促進跨境貿易人民幣結算的發展，實現合理雙向流動。從跨境結算總量可以看出，隨著跨境貿易人民幣結算的深化發展，境外機構和個人積累了大量人民幣，但目前其投資渠道非常有限，或者在境外投資人民幣債券或進行借貸，或者作為存款存放在中國的往來銀行。此次央行允許境外機構投資境內銀行間債市，增加了人民幣境內投資渠道，將推動跨境貿易人民幣結算規模進一步擴大。與此同時，從跨境結算的結構看，進口業務導致的人民幣流出總量，是出口業務導致的流入總量的13倍之多，而以直接投資等形式計入資本項目金額較小 。可以預見，《通知》的出臺將有效促進人民幣回流機制的建立和完善，資本項目下人民幣流入有望大幅增加，并促進合理雙向流動。
其次將對境外機構人民幣資金的格局產生深遠影響。據此次政策規定，境外機構投資銀行間債市的人民幣資金應當為其依照有關規定開展央行貨幣合作、跨境貿易和投資人民幣業務獲得的人民幣資金。對于第一類資金，人民銀行和他國央行之間的貨幣互換協議規模為6500億元，主要是為了應對跨境貿易和金融危機對流動性緊缺的需求，目前沒有發生實質性的互換數據。同時，雙邊互換協議一般具有3年有效期，到期之后如果國際市場沒有發生較大的金融動蕩，一般不會展期。因此央行間雙邊貨幣互換操作導致的人民幣外流資金不會是將來投資國內銀行間市場的主要資金，也不是持續性很強的資金。對于第二類資金，即通過人民幣跨境貿易結算積累的離岸市場的人民幣資金。如果人民幣維持對美元的持續升值，人民銀行此次拓寬離岸人民幣的投資渠道，將進一步提高境外貿易參與者接受人民幣結算意愿。對于第三類資金，將具有很大的增長潛力，但短期來看來源仍受制于第二類資金的發展。目前香港居民每人每天可以兌換兩萬元人民幣，而且按照修訂后的《香港人民幣業務清算協議》，所有企業都可在港設立人民幣賬戶，不限行業，兌換人民幣也不設上限。由于人民幣存款利率高于港幣存款利率，同時具有升值預期，如果進一步打開人民幣的投資渠道，那么無疑會有更多的個人或企業愿意將港幣轉換為人民幣，從而增加人民幣相關的金融理財產品的規模。
第三，將進一步促進人民幣的國際化進程，對銀行間債市的定價產生深遠影響。境內債市的開放包括“走出去”和“引進來”兩個方面，目前國內機構可以比較自由地投資境外的債市，境內的債市卻遲遲未向境外投資者開放，央行此舉將“引進來”的渠道部分開放。此次獲準的三類機構對投資的安全性要求較高，但投資收益要求適當，此舉將有助于境內債市的發展。從利率方面看，定價將不僅受國內投資者影響，也會通過境外機構參與銀行間債市將使國內的利率水平接受境外市場影響，促進國內債市國際化。
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