自2010年11月起，中央銀行七次提高法定存款準備金率，大型存款性機構存款準備金率已經提高至20.5％。
存款準備金制度是中央銀行體制的一個部分。有了它，中央銀行便能通過調控商業銀行獲得的基礎貨幣量進而控制商業銀行的信用創造。
在理論上，法定存款準備金率沒有上限，最上限就是全額準備金制，這意味著商業銀行“武裝全部解除”，信貸能力是零。市場認為中國的存款準備金率此次最高只能到23％，是一個誤解。
中國人民銀行初創期（1984年）準備金率到過23％。準確地講，那時是企業存款準備金率是20％，儲蓄是40％，最后綜合下來可能是23％。
法定存款準備金率不斷提升，銀行流動性吃緊是必然的。目前20％多的資金被鎖在低息資產（存款準備金和央票）上，對其利潤影響顯著。
法定存款準備金率若繼續提高，將逼近銀行監管指標——貸存比75％的紅線。屆時可能有些銀行不僅無資金可貸，還得壓縮存量貸款規模來繳存法定準備金，這樣會出短期流動性問題。當然商業銀行還是可以去申請央行再貸款來應對短期流動性支付，不過需要承擔懲罰性利息。
隨著準備金率的提高，商業銀行開始進行流動性調整，央票不斷被拋售致使當前公開市場操作中一年期央票利率已經持續超過一年期定期存款利率，意味著中央銀行未來用公開市場操作回收流動性的成本越來越高，而未來選擇存款準備金率的興趣也會越來越濃。
中央銀行的數量控制工具舞得風生水起，銀行間的流動性是否就空前的緊張呢？這個印象屬于外行人看熱鬧。你看銀行間同業拆借利率經過年初的幾番折騰（有一段曾經到過8％）最終又回到2％以下。這是資金寬松時的水平。
市場普遍認為中央銀行2010年10月16日啟動三年來首次加息，是新的一輪緊縮政策的開始。果真如此嗎？你得計算中央銀行在這期間到底是在從經濟中抽水還是繼續地在放水。
2010年11月至2011年3月，這期間外匯占款增加1.84萬億，為此這期間央行六次上調存款準備金率，共計300個基點，凍結資金2.1萬億，但央行公開市場卻釋放凈頭寸8100億（央行還是擔心銀行流動性出現問題），三項軋差下來，2010年11月份至2011年3月份期間，中央銀行對經濟的凈投放頭寸為5500億，這和市場分析師的感覺不太一樣吧？基礎貨幣非但未回抽，實際上還增加了5500億。
這就不難理解為什么這一段樓市和股市都掉不下去，盡管空氣很緊張。
2009年以來，中國銀行體系外融資總量已經占到社會融資總量的45％強，這還不包括PE、民間金融等等。中國融資結構的實質性地躍遷，使得過去基于中國的貨幣量的經驗判斷都得重新考量。
目前的貨幣投放速度顯著下降，M2增速已經降至15%（低于過去調控目標16％的經驗值），卻并不意味著市場流動性緊縮。這是因為貸款投放可以創造新的存款，但其他各種體系外信用供給方式，對于存款的派生能力存在差異，比如直接融資并不增加派生存款。
體系外信用供給總是在對沖體系內收縮。這意味中國過去以信貸增量管理為核心的貨幣政策范式似乎已經失靈。頻繁使用數量工具和行政信貸配給控制，對于限制銀行信貸擴張能力，是立竿見影的；但對于資金大量脫離銀行（脫媒），顯得無能為力。
不敢實質性逆轉貨幣條件（加息）的調控政策陷入了困境，其負向效應正在發酵。不僅無法抑制眼下的通脹，或為將來更大的通脹壓力進一步累積勢能。
長期的程度越來越深的負利率其經濟意義是“偷”儲戶（家庭部門）的錢。當儲戶看到自己的存款越來越毛，就會逃離銀行，不斷拓展投資和投機的群體，這便是資產泡沫的自我實現。
而資產價格又實質性地決定信貸條件的松緊。資產部門（地方政府、銀行和地產）成了最大的受益者，它們的經濟活動有很多都效率低下，對供給的改善乏善可陳，而私人部門要么無法獲得貸款，或只能轉向灰色市場來獲得融資，年利率通常在20%以上。
當資源被大量配置在生產率低下的活動上，未來就不會有足夠的產品和服務來吸收貨幣。也就是說，供給惡化而最終進一步加深未來的通脹。
中國應該及早調整貨幣政策的范式，經濟若不能實現一個積極真實利率的狀態，要想有效約束地方政府投資和財政需求，難度相當大。