歐洲主權債務深陷泥潭，美國經濟持續萎靡，中國經濟增速連續下滑，期望的美國QE3沒有推出，歐洲債務談判沒有實質性進展，還有中國地方融資平臺問題、地產商資金鏈斷裂問題，一系列的重大利空一時間充斥市場，造成全球資本市場大幅動蕩。在此背景下，實行了一年的緊縮貨幣政策或將出現微調，貨幣政政策目標可能由治理通脹轉換為穩定經濟增長。
去年下半年以來，我國通脹逐月嚴重。原因主要來自三個方面：其一，國際流動性過度充裕造成國際資源價格大幅上漲，而我國2008年底出臺的4萬億元刺激政策助漲了國際資源品價格。其二，自然災害造成食品短缺，多年來工農產品比價不合理，農產品價格明顯偏低，造成食品以及農產品價格大幅上漲。其三，多年來工資增長水平遠慢于經濟增長水平，政府不得不通過大幅提高最低工資來提高社會整體工資水平。
目前，以上三個方面的問題發生了很大變化，甚至逆轉。首先，食品以及農產品價格經過一年多來的大幅上漲，已經縮小了工農產品的價格剪刀差，短期內大幅上漲的可能性極小；其中，部分地區近期豬肉價格出現了較大的回調，也抑制了之前一段時間因豬肉價格引起的食品連鎖漲價。
第二，政府一般在年初提高最低工資水平；用工荒基本緩和，市場提高低工資勞動者的工資水平也將告一段落。
第三，資源品價格進入下降通道，輸入性通脹將轉向。目前歐美經濟萎靡不振導致需求下降，資源品價格下降。9月21日，美國宣布采取扭曲操作以刺激經濟。沒有推出QE3，美元資產沒有被稀釋，就會推動美元上漲，以美元計價、目前在高位的大宗商品價格將被抑制。未來一年美國將進入總統選舉，不管是民主黨還是共和黨都會采取措施或者提出政策，抑制石油價格上漲。同時，我國4萬億元刺激措施已經結束，固定資產投資增速已經回到正常軌道，之前產能迅速擴張可能導致產能過剩，供給大于需求。另外，從1999年開始，12年來一直處于上升通道的有色金屬、石油、黃金等資源品目前都處于相對高位，周期性上漲過程已到頂峰，將進入下跌通道。
為了治理通脹，去年下半年以來，我國貨幣政策一緊再緊，輪番使用數量工具和價格工具。其中尤為突出的是數量型工具，準備金率不斷提高，大型金融機構達到空前的21.5%。貨幣增速也急劇放慢，M1從2010年的39%下降到2011年8月11%，預計將降至個位數增速，進入歷史最低水平區域。這些緊縮措施在治理我國通脹中起到了積極作用，但也帶來了不可忽視的副作用，逐漸造成了一些經濟問題和社會問題。
首先，我國經濟增長開始連續放緩，今年二季度比去年一季度經濟增速已經下降2.3個百分點；制造業PMI回落嚴重，已經從2009年12月的56.6下降到今年8月的50.9；2011年8月份，規模以上工業增加值同比增長13.5%，比7月份回落0.5個百分點。第二，造成中小企業資金嚴重短缺，一些中小企業已經出現資金鏈斷裂的現象，發展受到嚴重影響。第三，一些社會問題出現，例如高利貸盛行，而相關個人或者企業到期資金不能償還，出現債務人外逃躲債現象。第四，一些金融問題出現，利益驅使導致銀行資金開始進入高利貸領域，這是極不正常的金融混亂現象。
貨幣政策的目標是多重的，包括刺激經濟增長、促進就業水平、治理通貨膨脹等。由于各個時期經濟運行狀態不同，貨幣政策的目標也不盡相同，需要根據當期經濟運行的主要矛盾來制定。當經濟運行的主要矛盾開始轉化為次要矛盾、原來的次要矛盾上升為主要矛盾時，就要根據新的主要矛盾轉化貨幣政策目標，并圍繞新的目標制定貨幣政策。
一年多來我國以治理通脹為目標，制定了不斷緊縮的貨幣政策，當下已經取得明顯成效。我們判斷通脹在一個時期內已經見頂，決定通脹的重要因素資源品即使今后有較大反復也已經進入下降通道。雖然今后一段時間食品漲價、工資提高等問題還將繼續推高通脹，但是，管理層對通脹容忍度已有所提高，并且上述問題預計不會嚴重發作。如此一來，原來經濟運行中的主要矛盾通脹問題實際上已經轉化為次要矛盾，只是在目前時點上有一些不同觀點罷了。而經濟增長這一次要矛盾已經出現明顯問題并日趨嚴重，實際上已經取代通脹成為主要矛盾。
既然經濟增長成為經濟運行中的主要矛盾，那么，為治理通脹采取的緊縮貨幣政策或將結束，取而代之的是穩定經濟增長需要的穩妥貨幣政策。當然，針對還可能反復的通脹問題，緊縮政策還不宜完全放開。
