中國(guó)貨幣環(huán)境正常化面臨夭折風(fēng)險(xiǎn)。11月30日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然目前還不能認(rèn)定貨幣政策就此轉(zhuǎn)向，但是這足以給市場(chǎng)留下強(qiáng)烈的信號(hào)，想象空間巨大。
本次“降準(zhǔn)”固然是三年來(lái)的首次，可并不具備實(shí)質(zhì)的拐點(diǎn)意義，更應(yīng)該理解為央行糾正準(zhǔn)備金率“畸高”的應(yīng)時(shí)之舉。畢竟高達(dá)21.5%的準(zhǔn)備金率，已經(jīng)讓銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)隨時(shí)陷入干涸狀態(tài)。
耐人尋味的是，此次“降準(zhǔn)”與全球六大央行聯(lián)手救市同時(shí)發(fā)生，可以看成是中國(guó)央行積極參與維護(hù)世界金融穩(wěn)定的配合性動(dòng)作。所以，綜合來(lái)看，此次央行的貨幣政策不過(guò)“順潮流適時(shí)而動(dòng)”的政策微調(diào)，切不可就此認(rèn)為中國(guó)貨幣緊縮周期結(jié)束。
在準(zhǔn)備金率漸漸下行，并走向合理之際，必須輔以基準(zhǔn)利率的不斷提升。如此方能遏制住貨幣信貸的井噴格局。若未來(lái)半年內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率不斷下調(diào)，而基準(zhǔn)利率卻始終不提升，甚至開(kāi)始降息，那么可以預(yù)期2012年的貨幣投放量將會(huì)失控，每月1萬(wàn)億元的新增貸款將會(huì)不斷出現(xiàn)。在經(jīng)歷了兩年（2009年和2010年）17萬(wàn)億以上信貸增量之后，中國(guó)再也難以承受一次信貸規(guī)模的高增長(zhǎng)。要知道，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)累積起了高達(dá)80萬(wàn)億的廣義貨幣，M2與GDP之比雄冠全球，而這一次貨幣政策如果在事實(shí)上走向全面寬松，那帶來(lái)的只能是M2增速重回20%以上區(qū)間，又將迎來(lái)一波M2的急速增加。屆時(shí)，惡性通脹和超級(jí)泡沫只怕不再是傳說(shuō)。
拿此次“降準(zhǔn)”來(lái)說(shuō)，最開(kāi)心的莫過(guò)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和投機(jī)者。的確，當(dāng)前他們普遍遭遇流動(dòng)性困境，而且高負(fù)債、高庫(kù)存，放出來(lái)的4000多億存款準(zhǔn)備金肯定會(huì)有不少流向他們，政策微調(diào)又一次無(wú)意地扮演了拯救投機(jī)者流動(dòng)性的角色。接下來(lái)，他們只會(huì)繼續(xù)死扛不降價(jià)，甚至再度抬升房?jī)r(jià)泡沫，到時(shí)候怎么辦？這一輪以嚴(yán)厲限購(gòu)和貨幣緊縮為代表的房地產(chǎn)調(diào)控，難道就此鳴鑼收兵不成，如此代價(jià)只怕不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所能承受的。
故而，從穩(wěn)定信貸預(yù)期、遏制通脹和穩(wěn)定泡沫的角度而言，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后只有盡快加息，才能紓緩住經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)，謹(jǐn)防硬著陸，同時(shí)貨幣環(huán)境能繼續(xù)保持穩(wěn)定，貨幣正常化趨勢(shì)才不會(huì)因此而逆轉(zhuǎn)。而且長(zhǎng)期的低利率政策，是助漲過(guò)去兩年信貸井噴的最主要原因，當(dāng)然與銀行系統(tǒng)行政化特征亦有緊密關(guān)聯(lián)。隨著CPI的依然高位，負(fù)利率持續(xù)惡化，借貸成本過(guò)于低廉，進(jìn)一步提升基準(zhǔn)利率是未來(lái)貨幣政策的主要選擇。不加息，就難以逆轉(zhuǎn)通脹預(yù)期，更不能阻遏資產(chǎn)泡沫的繼續(xù)膨脹。
中國(guó)試圖轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、擠壓資產(chǎn)泡沫的努力已經(jīng)持續(xù)多年，如果依然企圖依賴(lài)寬松貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，顯然并不現(xiàn)實(shí)。此刻，中國(guó)貨幣政策再度走到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，真的不能重回天量信貸刺激經(jīng)濟(jì)的老路子上了。刀鋒上起舞，畢竟不能成為常態(tài)。而當(dāng)務(wù)之急，是打消市場(chǎng)對(duì)央行會(huì)再度大放貨幣的預(yù)期，而適當(dāng)加息可謂最佳的政策工具。
