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1月份我國新增貸款7381億元，大幅低于市場預期的過萬億元。且從2009年以來的情況看，今年1月份新增信貸也相對偏低。此外，衡量貨幣供應量情況的M1和M2同比增速也大幅回落，創了有歷史數據以來的最低水平。如何看待這些數據呢？筆者認為，1月份信貸數據較低，可能有以下幾方面因素。
第一，新增信貸不高可能是銀行不愿意放貸。銀行不愿意放貸，有多重原因。一是受到存款制約。特別是受我國實際負利率影響，2011年出現了銀行體系存款外流的情況，影響了銀行的放貸能力。二是我國法定存款準備金率還相對較高，凍結了部分商業銀行資金。三是銀行的新資本監管要求面臨著實施，系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不得低于11.5%和10.5%，也使得銀行不得不通過壓抑信貸增長來緩解監管壓力。
第二，新增信貸不高有企業不愿意貸款的原因。企業不愿意借貸，主要是由于經營情況變差，企業的信貸需求不夠旺盛。當前，世界經濟形勢還比較嚴峻，對我國出口的影響比較大。根據最新的出口數據，今年1月份我國出口下降0.5%，是2009以來的首度負增長。企業出口訂單下降，直接影響了企業的經營情況，信貸需求也會相應有所減少。
第三，新增信貸不高與宏觀經濟形勢與我國貨幣政策的總基調相關。總體上，盡管外圍經濟環境嚴峻，對我國外需市場和經濟增長有一定影響，但我國宏觀經濟運行還比較平穩，中國經濟已開始“軟著陸”。但物價形勢還比較嚴峻，1月份CPI上漲4.5%。在這一背景下，貨幣政策延續了穩健基調，銀根偏緊，銀行房貸的節奏也相對平緩。
第四，新增信貸不高也與節日等其他因素相關。特別是今年元旦和春節都在1月，導致1月份實際有效工作日減少，假期后剛開始工作等因素也都在一定程度上影響1月份的信貸情況。
從一季度信貸數據看，可能蘊含著以下的經濟信號：一是預示著貨幣政策仍將保持穩健基調。2012年我國經濟工作的總基調是堅持“穩中求進”，這是黨中央、國務院在斟酌國際、國內經濟形勢后提出的重要指導方針。在宏觀經濟運行整體上保持相對平穩的背景下，貨幣政策不太可能會大規模放松。二是預示著我國的物價形勢還比較嚴峻。今年物價形勢仍不十分樂觀。盯著物價，也許是央行貨幣政策的重要目標。
那么，未來宏觀調控特別是貨幣政策是否需要轉向呢？
筆者認為，首先，從形勢看，世界經濟不會陷入大幅衰退，不會對我國經濟構成決定性的負面沖擊。當前美國經濟已開始好轉，歐元區財政協調正在加強，債務危機特別是希臘債務危機的緊張形勢有望緩解。新興經濟體盡管面臨著一定的發展風險，但是向好發展的勢頭沒有改變，其迅速發展也正在改寫世界經濟格局。特別是東南亞經濟的增長潛力對中國經濟具有較強的支撐作用。
其次，從宏觀經濟政策看，目前尚不需要進行轉向，貨幣政策也不需要顯著放松。未來的宏觀調控政策基調，還是應該保持審慎，以穩為主，把工作重點繼續放在經濟結構調整上。從貨幣政策來看，更是不需要顯著放松，特別是從物價和房價的形勢來看，目前也都還處于調控的關鍵時期。這個時候顯著放松貨幣政策可能改變市場預期，喪失前期調控的成果。
再次，可考慮對政策進行適度微調，做好防范風險的準備。當前對貨幣政策來說，可以考慮在降低存款準備金率的同時，進行存款加息的辦法。法定存款準備金率過高，凍結過多的金融資源，是一種浪費。適度降低存款準備金率，增加市場流動性有利于實體經濟發展。為沖抵降準帶來的政策轉向預期，可在降準的同時，適度提高銀行存款利率，以緩解我國實際負利率的情況，平衡金融壟斷與社會利益的失衡，也有利于防范存款大規模流出給我國金融體系帶來過大的風險，緩解高利貸的問題。
最后，與IMF認為的中國需要推出新的經濟刺激計劃不同，筆者認為，當前中國經濟發展還處于平穩可控的階段，不需要推出大規模經濟刺激計劃。特別是隨著全球經濟步入大選年，更應該審慎推出大規模經濟刺激計劃，應重視利用國際貿易和國際經濟形勢來開展必要的國際政治對話。
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