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中國人民銀行宣布，將于2月24日降低存款準備金率0.5個百分點。那么，降準的通道是否就此打開？存款準備金率這一工具在今年的運作空間有多大？降準動作隱含著哪些潛臺詞？
近十幾年來，伴隨外匯占款規(guī)模的上升，存款準備金率總體是收緊的趨勢，即降少升多。從2008年到現(xiàn)在，只有在2008年9月至12月，為了應(yīng)對金融危機沖擊，4次降低了存款準備金率。2009年存準率沒有動作。到了2010年，總共6次上調(diào)。2011年上調(diào)6次，但在9月5日把保證金存款也納入存準率覆蓋范圍。據(jù)測算，擴大調(diào)準基數(shù)相當(dāng)于3次上調(diào)，就是說相當(dāng)于2011年上調(diào)9次，幅度可謂非常大，最高達到21.5%。筆者分析，此次降準動作，應(yīng)當(dāng)包括三個潛臺詞：
一是補充實體經(jīng)濟流動性。在去年五六月份，央行多次提到“提高存款準備金率沒有上限”，當(dāng)時有專家指出不可能沒有上限。回過頭來看，存款準備金很像是一個“池子”，隨時可以用來吸收或者釋放流動性，其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動性。
2012年經(jīng)濟工作要實現(xiàn)“穩(wěn)中求進”，基本要求是“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)物價”。為了實現(xiàn)穩(wěn)增長，就要保證資金供應(yīng)，保證貨幣投放合理充裕；對微小企業(yè)、民營經(jīng)濟而言，更是如此。
二是促進直接融資和間接融資市場平衡發(fā)展。
雖然就股票市場來說，并沒有哪個層面明確地說，其中的流動性要不要通過貨幣政策來解決。但一個不爭的事實是，二級市場的流動性非常令人擔(dān)憂。從一級市場融資來說，雖然股票融資量很大，近兩年是六七千億，但與間接融資的8萬億規(guī)模相比，份額仍然很低。要進一步擴大直接融資比重，客觀上需要制造一個更加寬松的貨幣環(huán)境，從而帶動直接融資市場的發(fā)展。
三是兼顧外匯占款規(guī)模可能的變化，未雨綢繆。
我國政府已明確表示要加大參與解決歐債問題的力度。習(xí)近平副主席在歐洲訪問時表示，“中國不贊成唱空或者做空歐洲”，“
中國還將繼續(xù)以自己的方式支持歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織為解決歐債問題所作的努力”。客觀來說，救助歐洲就需要動用外匯儲備，那么，必然會促使外匯占款下降。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動性是良性的，但未雨綢繆，避免短期的結(jié)構(gòu)性失衡，也需要適度地補充流動性。
做出此次降準安排，決策者應(yīng)該已綜合考慮了各種情況。但筆者認為，本著穩(wěn)定公眾預(yù)期的初衷，貨幣政策執(zhí)行上仍需加強預(yù)調(diào)微調(diào)，及時回應(yīng)實體經(jīng)濟遇到的難題，避免“面多了加水，水多了加面”的情況。貨幣流動性過大就收，流動性不足就放，這個基本邏輯是沒有問題的，但是，結(jié)構(gòu)性矛盾有時解決得并不夠好。去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，“財政政策和信貸政策都要注重加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合，充分體現(xiàn)分類指導(dǎo)、有扶有控”。那么，此次調(diào)準也要落實有扶有控的理念，要把釋放出的貸款份額向重點急需的領(lǐng)域疏導(dǎo)，努力解決好結(jié)構(gòu)性問題。
至于準備金率是不是進入下調(diào)通道，筆者認為，可能性很大。因為存準的基數(shù)、范圍已經(jīng)調(diào)得很高，下調(diào)余地已經(jīng)預(yù)留出來。今年上半年再次調(diào)整存款準備金率，是必然的。貨幣政策及時呼應(yīng)實體經(jīng)濟的要求，對于股市來說，也是實質(zhì)利好。
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