歐洲的風(fēng)險(xiǎn)減輕和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)值得期待，顯示當(dāng)前外部環(huán)境似已逐漸轉(zhuǎn)好，同樣今年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也有望松動(dòng)，加上政策面的支持，這些因素都可能支撐當(dāng)前估值相對(duì)合理的中國(guó)股市展開(kāi)一波上升浪潮。
經(jīng)歷了令市場(chǎng)失望的2011年中國(guó)股市，特別是對(duì)中國(guó)股市10年零漲幅的追問(wèn)，促使我們需要認(rèn)真思考2012年中國(guó)股市會(huì)如何走這個(gè)并不簡(jiǎn)單的問(wèn)題。就目前而言，筆者更傾向于謹(jǐn)慎看好今年中國(guó)股市前景。
在展開(kāi)分析之前，有必要先回答一個(gè)讓很多投資者備感疑惑的問(wèn)題——中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的10年中高速增長(zhǎng)，為何卻無(wú)法提振號(hào)稱(chēng)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的中國(guó)股市，帶來(lái)的卻是投資者面臨大面積的財(cái)富縮水呢？
筆者認(rèn)為，中國(guó)股市真正面臨的是結(jié)構(gòu)性和體制性的問(wèn)題。在過(guò)去的10年中，股市仍然帶來(lái)了可觀的財(cái)富效應(yīng)，只不過(guò)這樣的財(cái)富效應(yīng)大多數(shù)反映在了一級(jí)市場(chǎng)上。從很多客觀指標(biāo)來(lái)看，新股在發(fā)行時(shí)的市盈率幾乎已經(jīng)透支了未來(lái)數(shù)年的發(fā)展，在上市初期的熱烈“炒新”后，其投資價(jià)值也幾乎不復(fù)存在。換句話說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)只能尋找罕見(jiàn)的“黑馬”，大多數(shù)投資者在炒股中折戟也就不足為奇了。
需要看到的是，這樣的一種結(jié)構(gòu)性矛盾，在經(jīng)歷了2011年的股市大規(guī)模下挫后，已經(jīng)開(kāi)始逐步解開(kāi)，這體現(xiàn)在券商出現(xiàn)大面積虧損、IPO難度加大及炒新熱情大面積退潮等。筆者認(rèn)為，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法承載財(cái)富效應(yīng)時(shí)，中國(guó)股市事實(shí)上被迫回到基本面和投資價(jià)值等根本性問(wèn)題上，也只有在這樣的時(shí)刻，“經(jīng)濟(jì)晴雨表”可能才需要真正參考經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面因素來(lái)看，筆者并不擔(dān)心其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素包括仍然較為強(qiáng)勁的財(cái)政狀況、較高的儲(chǔ)蓄率以及仍然存在較大發(fā)展空間的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，短期因素則包括2012年中國(guó)政治周期開(kāi)啟、地方發(fā)債帶來(lái)的融資瓶頸放松等因素。筆者相信，這些都將對(duì)2012年的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生較為有力的支撐。
從更廣泛的視野來(lái)考慮，則需要考慮歐美經(jīng)濟(jì)前景。歐洲的風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步減輕，這主要體現(xiàn)在歐洲央行已經(jīng)更加深入地對(duì)金融和財(cái)政體系的流動(dòng)性實(shí)施紓困，如2月底歐洲央行宣布將實(shí)施新一輪再融資操作，為歐元區(qū)商業(yè)銀行提供高達(dá)5000億歐元的三年期貸款，這是史無(wú)前例的，但這只是一個(gè)開(kāi)始。在歐洲央行的流動(dòng)性支持下，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況都將出現(xiàn)大面積改善，這也將有助于改善股市的表現(xiàn)。
與此同時(shí)，在經(jīng)歷數(shù)年的疲軟后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也更加值得市場(chǎng)期待。美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供更長(zhǎng)期限內(nèi)的流動(dòng)性支持，意味著套利交易將獲得更長(zhǎng)的時(shí)間窗口，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格也可能因此而獲得支持。更加重要的是，持有大量現(xiàn)金的美國(guó)公司很可能在經(jīng)濟(jì)前景逐步改善后，在國(guó)內(nèi)外尋找更多的投資機(jī)會(huì)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨財(cái)政束縛，但整體來(lái)看，其結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)完成了重要的第一步。
筆者認(rèn)為，在相對(duì)較好的外部因素支撐下，中國(guó)股市將在2012年面臨更少的外部不確定性因素的沖擊，這有利于降低中國(guó)股市的波動(dòng)率，并有利于吸引更多資金的進(jìn)入。
從國(guó)內(nèi)的因素來(lái)看，整體的流動(dòng)性松動(dòng)有利于提振中國(guó)股市的表現(xiàn)。從過(guò)去20多年來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，盡管中國(guó)股市的表現(xiàn)不能完全反映流動(dòng)性狀況，但流動(dòng)性的松緊仍然對(duì)股市表現(xiàn)有著較為明顯的影響。中國(guó)在2007-2008年經(jīng)歷的大牛市，就伴隨著M1增速的快速上升。在2009年經(jīng)歷的一波股市上升中，極度寬松的流動(dòng)性狀況也為股市提供了有力的支撐。與此相同，股市的下跌浪潮，也往往伴隨著流動(dòng)性和貨幣政策趨緊。這些也意味著，今年可期的流動(dòng)性松動(dòng)，將很可能帶來(lái)中國(guó)股市的一波上升浪潮。
此外，從整體資金的流向來(lái)看，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)將在2012年因?yàn)椤跋拶?gòu)”等因素而面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)資金價(jià)格的不斷上升，也可能導(dǎo)致對(duì)房地產(chǎn)的投資意愿出現(xiàn)下降，這些也將吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金選擇流入股市。目前相對(duì)較為低廉的股票價(jià)格，也保證了新資金相對(duì)較小的下行風(fēng)險(xiǎn)。
從政策面的因素來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)整體推遲實(shí)施“巴塞爾新資本協(xié)議”，這也有利于信貸狀況的改善。證監(jiān)會(huì)關(guān)于更加嚴(yán)格的分紅規(guī)定，以及國(guó)際板在未來(lái)可能被推出，都成為筆者謹(jǐn)慎看好中國(guó)股市在2012年表現(xiàn)的重要原因。