有些病不懂病因治不好，知道病因，也并不一定好治。A股大盤股受壓、中小盤股高估值的股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲就是這樣一例。從理論上說(shuō)，取消供給管制，放手讓企業(yè)大量上市，股價(jià)必然會(huì)跌到一個(gè)供求平衡的水平，市場(chǎng)也就會(huì)校正估值扭曲，殼資源也會(huì)失去價(jià)值，市場(chǎng)肯定可以置于死地而后生。但是，這既意味著已經(jīng)傷痕累累的投資者要蒙受進(jìn)一步的巨大損失，也意味著監(jiān)管者要承擔(dān)股市暴跌和規(guī)則改變的結(jié)果和責(zé)任。這顯然不是一個(gè)容易做出的決定。
有人說(shuō)，這是股權(quán)分置改革后全流通的結(jié)果，目前是在為全流通付代價(jià)。這說(shuō)法不能說(shuō)全無(wú)道理。所謂欠債總是要還的。但更準(zhǔn)確的說(shuō)，全流通解決了A股市場(chǎng)的整體估值與國(guó)際市場(chǎng)接軌的問(wèn)題，但那次股改我們沒(méi)有相應(yīng)解決A股的股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲問(wèn)題，這就構(gòu)成了當(dāng)前二次股改的挑戰(zhàn)。
我們?cè)?jīng)的股權(quán)分置市場(chǎng)是一個(gè)狹小、封閉、大部分股不流通的市場(chǎng)，它與國(guó)際規(guī)范股市格格不入，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)類同，要靠一系列行政調(diào)控價(jià)格和供求的體制去維持市場(chǎng)運(yùn)行。股權(quán)分置改革解決了同股不同權(quán)、產(chǎn)權(quán)界定不清的問(wèn)題，將A股帶入了同股同權(quán)的全流通的時(shí)代。全流通既顯著增加了市場(chǎng)厚度和活力，也大大增加了企業(yè)上市套現(xiàn)的誘惑力。如果我們因勢(shì)利導(dǎo)，在股改全面展開(kāi)之后，相應(yīng)放開(kāi)對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格管制和供求管制，允許和推動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始逐步解凍的大盤藍(lán)籌股進(jìn)入流通，我們本來(lái)可以在很大程度上避免2007年股市的狂熱和泡沫，讓一個(gè)全流通的市場(chǎng)由價(jià)格和供求關(guān)系自己去調(diào)節(jié)運(yùn)行。
但是，歷史是不能假設(shè)的。如果我們不想也不可能退回到股權(quán)分置時(shí)代的封閉市場(chǎng)和計(jì)劃調(diào)控，那么今天能夠選擇的，就是如何以一種可行的方式實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化，這就是二次股改的任務(wù)。如果說(shuō)股權(quán)分置改革即一次股改主要解決了股市的產(chǎn)權(quán)界定問(wèn)題，那么二次股改即發(fā)行審批制度的改革就是要解決股市運(yùn)行體制的市場(chǎng)化問(wèn)題。反之，無(wú)論以什么名義，無(wú)論有多么聰明，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行人為行政干預(yù)的所謂“改革”越多，只會(huì)使問(wèn)題更加積重難返。
股市運(yùn)行體制的市場(chǎng)化包括新股發(fā)行、再融資發(fā)行和重組退市的市場(chǎng)化。所謂市場(chǎng)化，就是讓價(jià)格和供求自己去調(diào)節(jié)市場(chǎng)，而不是依靠人為管控和行政干預(yù)。這里的核心就是如何解決市場(chǎng)化的休克療法與市場(chǎng)承受力的矛盾。
二次股改的全部要訣是要放棄行政干預(yù)，做好機(jī)制設(shè)計(jì)。因?yàn)槿藶楦深A(yù)價(jià)格和供求必然導(dǎo)致市場(chǎng)扭曲，但是市場(chǎng)門檻的搭建從來(lái)是要靠人主要是監(jiān)管者來(lái)設(shè)計(jì)的。面對(duì)一個(gè)已經(jīng)嚴(yán)重扭曲和供求失衡的市場(chǎng)，顯然不能蠻干盲動(dòng)，關(guān)鍵是設(shè)計(jì)好新股發(fā)行、再融資發(fā)行和重組退市這三個(gè)門檻。
正如當(dāng)年的股權(quán)分置改革是開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭一樣，在一次股改后的全流通市場(chǎng)上，股市運(yùn)行體制相應(yīng)的全面市場(chǎng)化已是箭在弦上，不得不發(fā)。而只有市場(chǎng)化，才能國(guó)際化。