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近兩年來，人民幣匯率但凡出現無征兆的異動，市場無一例外將其歸于一個結果——熱錢。這個幾乎深埋于潛意識里的認識甚至波及香港，上月末至本月初港元聯系匯率的強方兌換線被屢屢觸及之時，內地市場也一再驚呼美國量化寬松掀起的驚濤駭浪已經拍岸而來，甚至熱錢由香港流入內地的線路圖也被好事者描繪得栩栩如生。
但事實如何呢？筆者相信，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經非常明白，誘發香港市場港元匯率屢次觸及強方兌換線的主因并不是外來資金，而是由美元貶值預期引發的本港資金棄美元而囤港幣。而近期凈流入香港的資金的規模有多大？不過區區40億美元，掀不起大浪。
既然并沒有大規模資金流入香港，那么資金以香港為跳板大舉流入內地的擔憂又從何而來？在香港市場港元匯率連續異動的同時，境內的人民幣中間價和每日的即期交易匯率連續異動該如何解釋？因為如以11月14日為界，人民幣中間價已經7連升，外匯即期交易匯率也呈現連續12個交易日開盤漲停的格局。
從銀行渠道反饋回來的信息顯示，現在境內即期市場上的美元拋盤確實厲害。而其中根本，在于9月末美元走勢逆轉以來，大量囤積香港延遲結匯的資金集中回來。9月份全口徑的外匯占款數據不是大出市場意料嗎？當月新增1306.79億元，一舉扭轉連續兩個月的負增長。而且尤其值得注意的是，這部分結匯資金并未進入央行的外匯占款池子，而是滯留在了商業銀行賬上，因為后續公布的央行外匯占款數據環比只增加了20.38億元。
而恰在此時，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價開始由貶轉升。也就是說，貿易商們此刻將手中美元換成人民幣，正好抄底。實際上，這確實在一定程度上刺激了結匯的進程。根據Wind資訊提供的即期交易匯率走勢，境內市場盤中價格人民幣看漲的速度明顯加快，并延續至今。但是，由于人行推高中間價的步幅過快，商業銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開始放大。結果是什么？就是銀行和貿易商一起拋美元，其動力足以將每日的即期匯價死死地砸在漲停板上。
實際上，如果我們再將視線拉長到今年二季度初，相應的對比會更加強烈。當時的情況正好相反，市場看空中國經濟心態正濃，人民幣貶值預期大盛，境內的人民幣即期匯率不也出現過連續跌停的局面嗎？原因其實一樣，結匯資金在香港拿著美元更劃算！
所以，筆者以為導致近一兩年以來人民幣匯率屢現異動的原因并不在于熱錢，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟。香港市場近一年以來人民幣資產市場的投資渠道不斷拓寬，而其自由港的地位也意味著人民幣與美元之間的兌換完全不受限制。如果善用兩地匯差和利差之間的空間，合理實現套利并不是天方夜譚之事。疊加上現有外匯管理條例延遲結匯的空間，極端情況下確實容易導致境內外匯占款數據驟漲驟跌。市場在不明就里的情況下，往往認為這是熱錢潮漲潮落。
實際上，與金管局總裁陳德霖認為并沒有大量資金連續入港類似，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱前日亦明確表示，當前企業、個人跨境資金甚至并不是流入，而是連續兩個月小幅凈流出。他明確稱，內地外匯供求始終保持基本平衡，并無方向性、趨勢性變化。
而后續情況會怎么走？境內即期市場12個漲停板之后會不會有更多的漲停板？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價、境內盤中即期匯率和香港市場1年期NDF匯率重疊起來看。三者加總，我們或許會恍然大悟——至今香港市場美元兌人民幣1年期NDF價格依然高于境內中間價。也就是說，市場認為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣，這難道就是所謂的人民幣升值動力所在嗎？
更加巧合的是，昨日央行中間價已經悄然結束了7連漲。所以，熱錢真的來了嗎？各位看官請仔細斟酌。
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