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近日，海關(guān)總署公布的數(shù)字顯示，4月我國出口同比增速延續(xù)了兩位數(shù)的“數(shù)字繁榮”，但是交通銀行金融研究中心認為，在“數(shù)字繁榮”的背后，存在三個明顯的悖論，應該在很大程度上隱含了部分熱錢流入的身影。
首先，4月對香港出口數(shù)字虛增存在兩個明顯的悖論。第一，4月對香港出口/全部出口占比依然高達21.1%，這一比值遠超歷史平均的15%-17%，在美日歐等海外發(fā)達經(jīng)濟體終端需求弱復蘇的大背景下，對香港的轉(zhuǎn)口(中轉(zhuǎn)貿(mào)易)需求短期內(nèi)不可能如此大幅度的增長。短期內(nèi)對港高出口占比與發(fā)達經(jīng)濟終端消費需求弱復蘇事實不符。
第二，4月中國對港出口同比增速“腰斬一半”與4月當月中國整體對外14.7%的高增長，以及與4月份中國對美、日、歐出口回暖的事實不符。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，4月份中國對香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國整體出口卻由3月份的10%進一步攀升至14.7%，從歷史數(shù)據(jù)看，這與以往中國出口狀況明顯不符；同時，3月份對美國-6.5%、對日本-10%、對歐盟-14.02%的負增長，4月份中國對發(fā)達市場的出口跌幅也已經(jīng)開始明顯收窄，4月源自歐美終端市場的趨好態(tài)勢與對港出口增速“腰斬一半”不符。
其次，中國整體的出口持續(xù)高增與實際有效匯率升值存在悖論。第三，從理論上講，在我國既有的資源要素稟賦下，即仍然是勞動力成本相對占優(yōu)的情況下，短期內(nèi)人民幣實際有效匯率的持續(xù)升值，可能會在一定程度上擠壓微觀出口企業(yè)的利潤空間，不利于出口的持續(xù)激增，因而理論上會看到“幣值勁升、出口下滑”的格局。但事實上，從PMI新出口訂單持續(xù)數(shù)月的下滑走勢看，雖然當前人民幣持續(xù)的升值可能在一定程度上打壓了出口企業(yè)前景預期，不利于出口的持續(xù)增長。然而，從國家外管局與海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看，我們卻發(fā)現(xiàn)“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存。
交行認為，悖論背后，究其原因，在4月市場普遍預期歐央行、澳大利亞央行等海外發(fā)達經(jīng)濟體調(diào)降基準利率的背景下，受“中、外利差倒掛”預期的驅(qū)使，又開始出現(xiàn)海外資本借道經(jīng)常項目賬戶流入國內(nèi)；而近期人民幣實際有效匯率的持續(xù)單邊升值，也在一定程度上強化了市場上普遍存在的“熱錢借道流入-人民幣升值-熱錢借道流入”這一適應性預期。
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