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日前，證監(jiān)會辦公廳副主任江向陽表示正在研究新股發(fā)行注冊制改革，實現這一轉變還需創(chuàng)造必要條件。
新股發(fā)行實施注冊制，這是市場化的產物，國內股市經過多年發(fā)展，市場化和國際化是未來的發(fā)展趨勢，這不容置疑。筆者以為，市場應該選擇他律型的注冊制度，至于自律型的注冊制在當前法制環(huán)境中實施風險太大。實行他律型注冊制發(fā)行上市制度，建立起集中統(tǒng)一法制監(jiān)管下的市場參與者自我約束和自負其責的機制極其重要，與他律型注冊制配套的保薦制度、強制性信息披露制度和嚴格的退市制度共同作用，能充分、有效發(fā)揮市場的良性運行和自我約束的作用。
實施他律型注冊制，最需要的就是嚴格退市制度。退市制度不嚴格對A股市場的傷害太大了，市場一旦充斥著大量劣質公司，這些公司如果無法強制退市，就必然大大降低市場的投資價值，從而損害投資者利益。在這一點上，國內市場可以借鑒美國納斯達克市場的做法，把退市公司掛牌到三板市場，三板市場的優(yōu)秀公司可以來主板上市，如此，退市后的公司不會一下就判死刑，其他股東可以通過交易來降低股票的退市成本，也為公司整改好后重新上市留下希望和機會。這么做的最大好處是A股市場的投資價值會大大提升，投資者對新股發(fā)行上市的恐懼也會減少。
可見，建立起多層次的資本市場結構，嚴格退市制度是順利實施注冊制的根本保障。納斯達克市場的退市條件和措施有許多地方可供我們借鑒，用來彌補A股市場的制度缺陷。
首先，杜絕報表重組行為，嚴格控制上市公司利潤操縱。靠財務報表扭虧而規(guī)避退市的情況由來已久，一般做法是先大虧一把，然后轉讓股權或轉讓資產再賺一點，實現賬面上盈利，保牌順理成章。因此要加強對公司主業(yè)和非經常損益的監(jiān)控，這首先要從會計準則入手，遏制企業(yè)調節(jié)利潤。針對利潤操縱行為，可以“累積虧損”為核心標準判斷企業(yè)退市與恢復上市。按“累積虧損”標準，上市公司從第一個虧損年度算起，歷次虧損總額達到凈資產一定比例時即被暫停上市，此后當該比例達到更低標準時即被終止上市。退市公司要想恢復上市，須使累積虧損減小到一定比例，比例大小可視市場情況而定。
其次，針對大量公司通過關聯交易扭虧的做法，可以規(guī)定凡以股權轉讓或資產轉讓扭虧為盈的公司，不僅要看是否關聯交易，而且要看價格是否公允。也可以主業(yè)是否扭虧作為衡量指標，只有主業(yè)實現盈利的企業(yè)才能恢復上市，靠非經常性損益實現盈利的不予考慮。當然，美國股市的一元退市機制也不錯，一元退市機制是納斯達克以投資者對上市公司的價值判斷為標準，最后給予公司一定期間采取自救為前提的退出機制。“一元”作為一個市場標準，而不針對公司實際經營狀況，但該標準反映了上市公司的真實價值，又有利于活躍交易，值得A股市場借鑒。
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