“錢荒”是中國經濟最不能理解的現象。
中國缺錢嗎?11月末，M2余額接近108萬億元。前11個月，人民幣貸款增加8.41萬億元，同比多增加了6600億元。無論是歷史總量還是當年增量，錢都不能算少，甚至就在這些年，貨幣超發和通脹都一直是討論熱點。既然錢這么多，為什么在今年6月以及12月銀行間市場的利率陡然高漲，以至于人人爭說“錢荒”?
一切緣起去杠桿化。
李克強總理在貨幣政策上的表態非常明確：既不放松也不收緊銀根。他用“抱薪救火”來形容放松銀根和多發赤字。薪不盡，火不滅，最后杠桿沒完沒了，越加越高。總理給出的方向是盤活存量，而不能總是靠央行定期釋放流動性。不過，長期對“央媽”放水的依賴使得市場敏感脆弱，溫室里住慣了，稍微有點涼風就如臨大敵。
這樣的風險，在改革之前其實就是明了的，無論決策者還是利益相關者都心知肚明。問題的關鍵是怎么一邊去杠桿化一邊把控風險，一點一點地把杠桿降下來，讓市場承受一些波動，讓銀行等金融機構承受一些壓力和損失。
很長一段時間以來，銀行等金融機構熱衷于表外業務和同業業務，也就是中國意義上的影子銀行，漸漸做成了規模，做成了模式，也做大了風險。由于表外業務不用計提風險準備金，杠桿效應更加顯著。銀行通過同業業務和理財產品借來資金，然后投向房地產和地方投融資平臺。在以前，銀行間市場的錢充足，不愁借不來，而房地產和地方投融資平臺對利率不敏感，多高都敢要，這中間的利差很是豐厚，銀行也樂得賺個盆滿缽滿。現在“央媽”不像以前一哭就給糖了，還在一點一點地推動去杠桿化，逆回購的節奏越來越慢，導致銀行間市場的錢借得越來越不容易。借來的錢大多是短期，貸出去的錢大多是中長期，這種錯配一旦市場系統性突變，比如貨幣政策思路調整，就極容易導致流動性頓失，也就是所謂的“錢荒”。
更進一步，我們長期以來的經濟增長模式是靠投資驅動，或者更準確地說，是靠政府投資驅動。政府做了很多基礎設施的投資，促進了中國經濟自不待言，但同時這些投資強烈地依賴貨幣輸血，只要有錢就有投資，導致大量的錢都進入到這樣的投資之中。基礎設施投資本來回報時間就長，再加上效率損失，于是大量進入的錢都沉淀在這種投資里，貨幣周轉率速度降下來了。而地方政府和國企的投資對利率實在談不上敏感，他們配置資源的愿望和能力越強，杠桿就越不會降下來。去杠桿化的工作雖是央行來做，但做得成不成還得看地方債和國企方面的改革有無進展。這就是我們改革的特色，環環相扣。
所謂的“錢荒”不過是去杠桿化過程如期而至的風險。風險并不可怕，什么事沒有風險，吃個飯還有風險，一不小心還會硌牙卡刺。但飯還是照吃，吃米飯的時候多淘淘，吃魚的時候放慢吞咽的速度。既然要改革，就要提高對風險的容忍度，改革哪能沒有一點風險呢，重要的是如何控制風險。如何在風險中求得突破，如何在釋放風險的同時加強對風險的檢視和疏導，就成為了改革的基本功。