互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是眾籌模式的崛起，克服和豐富了我國場外市場發(fā)展的瓶頸和困局，逐步成為發(fā)展我國多層次資本市場的重要內(nèi)容。
“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是公眾搜索(Crowdsourcing)和微型金融(Microfinancing)二詞含義的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，特別指以資助個(gè)人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。美國將眾籌分為捐贈(zèng)眾籌和股權(quán)眾籌兩種，二者的區(qū)別主要在于投資者注入資金的目的不同，前者的投資主要是出于公益目的而不要求凈回報(bào)(捐贈(zèng)眾籌的投資者并非完全沒有回報(bào)，但這種回報(bào)往往不能給投資者帶來凈資產(chǎn)的增加，例如為西藏的客棧捐助資金而回報(bào)僅為客棧的會(huì)員卡);而后者的投資是出于單純的資本增加的目的而為種子階段(Seed
Stage)或初創(chuàng)階段(Start-up Stage)的企業(yè)注資。
應(yīng)當(dāng)指出的是，中國語境下的“股權(quán)眾籌”有著不同于傳統(tǒng)眾籌概念的含義。在中國現(xiàn)行的法律體系下，向公眾募集資金的典型且唯一的方式是上市公司公開發(fā)行股票的行為，而任何其他形式的面向社會(huì)大眾的公開募股的行為都被認(rèn)為是非法集資行為，受到嚴(yán)格的控制和打擊。因此嚴(yán)格意義上來講，在中國并不存在股權(quán)眾籌得以扎根的法律土壤，現(xiàn)有的所謂“股權(quán)眾籌”平臺(tái)，如創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等通過限制投資者資格、人數(shù)或投資金額等方式避免被視為非法公開發(fā)行股票的平臺(tái)，因而中國所謂的“股權(quán)眾籌”實(shí)質(zhì)上是一種私募或者說半公開的融資行為。
對(duì)于目前蓬勃發(fā)展的股權(quán)眾籌模式，必須認(rèn)識(shí)到這是我國多層次資本市場的重要組成部分，具有非常重要的意義。如風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，股權(quán)眾籌的投資風(fēng)險(xiǎn)大，而且投資者傾向于對(duì)失敗的可能性大而成功后的預(yù)期收益非常誘人的高新產(chǎn)業(yè)的投資。另外，由于私募的特征，我國的股權(quán)眾籌最重要的環(huán)節(jié)在于投資者的審核階段。“領(lǐng)投+跟投”的創(chuàng)新模式為眾籌的安全性提供了一定保障。眾籌模式的崛起，可能會(huì)取代交易所模式。也就是說，未來可能不需要線下的股票交易所，這樣的實(shí)體線下交易所可能會(huì)被取代，或者可能會(huì)被重構(gòu)。用證券法監(jiān)管眾籌，恐怕是未來趨勢。
筆者認(rèn)為，對(duì)股權(quán)眾籌的規(guī)制應(yīng)當(dāng)以保護(hù)投資者、促進(jìn)中小企業(yè)的原則為出發(fā)點(diǎn)，從對(duì)平臺(tái)的規(guī)制、對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的鼓勵(lì)和對(duì)投資者的分類三個(gè)方面展開，以投資者分類制度為基礎(chǔ)，做出前瞻性的、基礎(chǔ)性的規(guī)則。為了盡可能保護(hù)投資者，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者審核做出整體上、原則上的規(guī)定，不能過早地將籌資公眾化、公開化。同時(shí)，可以要求初創(chuàng)企業(yè)承擔(dān)一定的信息披露義務(wù)，由平臺(tái)或第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展和企業(yè)發(fā)展的審核，以防止集資詐騙，防止投資者利益受損。當(dāng)然，這種義務(wù)不能規(guī)定過重，而致使創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)難以開展業(yè)務(wù)。在這方面，中國應(yīng)當(dāng)借鑒美國JOBS法案的立法經(jīng)驗(yàn)，重視JOBS法案第三部分生效后美國金融市場的變化，特別是消費(fèi)者保護(hù)方面的變化。例如，美國眾籌平臺(tái)leading
club的P2P，實(shí)際上接受美國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。
我國證監(jiān)會(huì)去年已經(jīng)成立了《證券法》修改小組，其中對(duì)證券的概念擴(kuò)大是一個(gè)必然的趨勢。將股權(quán)眾籌當(dāng)作證券份額來監(jiān)管，將是未來趨勢。