雖然統(tǒng)計(jì)局的CPI數(shù)據(jù)還沒有確認(rèn)，但通貨緊縮趨勢(shì)已相當(dāng)顯著。即便2月份CPI略有回升，但PPI大概率連續(xù)第36個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這一跨度已遠(yuǎn)超1998年、2002年和2009年3次通縮時(shí)PPI的負(fù)增長(zhǎng)時(shí)間。如果不用外生性的貨幣寬松對(duì)沖，將很難擺脫通縮的陰霾。在2月份數(shù)據(jù)發(fā)布前后，或有一輪降息降準(zhǔn)。
當(dāng)然，通縮的形成比通脹更為復(fù)雜，不能簡(jiǎn)單地依賴貨幣政策解決，還要加大財(cái)政政策的積極作用，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。
對(duì)于如何判斷通縮？經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上給出的定義多是，連續(xù)6個(gè)月以上的CPI負(fù)增長(zhǎng)，或者以GDP縮減指數(shù)判斷。相對(duì)于CPI，GDP縮減指數(shù)的計(jì)算基礎(chǔ)更為廣泛，涉及全部商品和服務(wù)，能夠更加準(zhǔn)確地反映一般物價(jià)水平走向。
但是，在不同經(jīng)濟(jì)體，不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，簡(jiǎn)單地以CPI正負(fù)衡量通縮與否，也不一定科學(xué)。同樣3%的CPI增長(zhǎng)，在高增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)國家大多被認(rèn)為是合理區(qū)間，而在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則被視為通脹。同樣，現(xiàn)在不足1%的CPI增長(zhǎng)，在成熟經(jīng)濟(jì)體被視為合理狀態(tài)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段的新興國家就有通縮之虞。
華泰證券計(jì)算的加權(quán)物價(jià)指數(shù)顯示，早在去年10月份，加權(quán)物價(jià)指數(shù)就處在負(fù)增長(zhǎng)。同樣，民族證券以1月份數(shù)據(jù)測(cè)算的GDP縮減指數(shù)也是負(fù)數(shù)。
對(duì)于當(dāng)前通縮趨勢(shì)的形成，首要原因是有效需求不足，也有外部的輸入型通縮因素，但前期一些政策因素的影響也不能忽視。
第一點(diǎn)，貨幣供給的過度收縮。2010年初至2011年底，央行連續(xù)12次上調(diào)存準(zhǔn)率，大型商業(yè)銀行由15.5%提高至21.5%。同時(shí)，近年來，外匯占款大幅下降，也導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收縮。
雖然有觀點(diǎn)用衡量經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的貨幣深度指標(biāo)反駁指出，近年來M2/GDP的比例不斷攀升，已經(jīng)漲到2014年底的1.93，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供給并沒有收縮。但是，考慮到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的分流，M1/GDP指標(biāo)對(duì)通縮趨勢(shì)的反映更為準(zhǔn)確，2009年至2014年，M1/GDP分別為0.6495、0.6640、0.6127、0.5942、0.5736、0.5469，這一數(shù)值在2009年達(dá)到峰值后，目前已經(jīng)回落至2001年水平。
第二點(diǎn)，稅收超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緊縮效應(yīng)抵消了積極的財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)。“財(cái)政收入增長(zhǎng)高過GDP增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)高過居民收入增長(zhǎng)，居民收入增長(zhǎng)高過企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)”，已經(jīng)成為多年的客觀現(xiàn)實(shí)。
第三點(diǎn)，資金配置效率低，資金循環(huán)受阻，金融二元化矛盾進(jìn)一步加劇。在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)資金循環(huán)不暢，并形成一定規(guī)模的債務(wù)鏈。目前，企業(yè)之間的“三角債”已經(jīng)形成，企業(yè)間擔(dān)保、互保的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露，包括礦業(yè)、能源、鋼貿(mào)等領(lǐng)域的局部風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)出現(xiàn)。這也進(jìn)一步加大了銀行的惜貸情緒。而且，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力大、中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，商業(yè)銀行資金更多地向國有部門傾斜，小微企業(yè)“融資貴”、“融資難”難以緩解。這些矛盾進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)的收縮，加大了PPI負(fù)增長(zhǎng)的壓力。
如何防范通縮？目前看來，亟須貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性政策三管齊下。就貨幣政策而言，一旦通縮，名義利率不變的情況下，實(shí)際利率也將上升，為保持貨幣中性，央行也有繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要。同樣，考慮到外匯占款的收縮，央行也有必要繼續(xù)降準(zhǔn)對(duì)沖，對(duì)沖力度將視外部流動(dòng)性條件而定。
財(cái)政政策也有更加積極的空間。站在宏觀視角，通縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)意義上的“消渴”行為，可以考慮適當(dāng)增加財(cái)政赤字水平；加大政府基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略行業(yè)研發(fā)投資，引導(dǎo)私人資本填補(bǔ)投資缺口；結(jié)構(gòu)性稅收政策支持小微企業(yè)；加大政府采購公共服務(wù)產(chǎn)品的力度，提高民生與社會(huì)保障水平；積極引導(dǎo)居民收入預(yù)期等等。
同時(shí)，要進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，釋放改革紅利。加快推進(jìn)國企改革，加快對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域的放開，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)京津冀等區(qū)域一體化建設(shè)，落實(shí)一帶一路詳細(xì)規(guī)劃等。
