近日，財政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，允許將地方債納入抵押品框架，并按規(guī)定在交易場所開展回購交易。
在經濟下行壓力增大的背景下，地方債顯然已成為一塊“燙手山芋”。據報道，審計署口徑的2015年政府債務到期規(guī)模約2.8萬億，而二季度正是債務到期高峰。這些地方融資主要用于公益性基建項目，回款周期長、收益率偏低，與發(fā)債期限及發(fā)行利率不相匹配，到期債務若得不到合理延展，極有可能引發(fā)壞賬風險，而既有投建項目也會擱淺，系統風險隨之累積。但與此同時，相形其他投資品種，地方債普遍呈現規(guī)模龐大、發(fā)行利率偏低、流動性弱等特征，市場對其認購的意愿較低。為了防范地方債“堰塞湖”的決堤風險，此前財政部已數次發(fā)文給予制度疏導，不僅規(guī)定今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率，而且還鼓勵社保基金、住房公積金等機構投資者投資地方債。可見，此次地方債新規(guī)正是既有政策邏輯的延續(xù)，且更具操作指導性。
具體而言，此次地方債新規(guī)的亮點主要在于定向承銷和可抵押回購。據報道，財政部下發(fā)了1萬億元置換債券，其中對存量債務中的貸款部分定向發(fā)行，對其他債務經協商也可采取定向發(fā)行，這種“攤派”式的發(fā)行方法提前鎖定了市場需求方，確保了地方債的成功發(fā)售。由此，地方政府部門得以對存量債務進行盤活的同時有余力兼顧新項目開發(fā)，進而促進地方經濟有序開發(fā)。
事實上，無論是定向發(fā)行還是市場化發(fā)行，商業(yè)銀行特別是地方性銀行都是地方債的主要認購人。新規(guī)將地方債納入中央銀行抵押品范疇，認購者可以此為抵押物從中央銀行換取借款。就此而言，地方債的流動性獲得了極大提升，在一定程度上減少了銀行因購買地方債而占用現金頭寸的機會成本，降低了債權人資產風險，而中央銀行也可借此釋放基礎貨幣，經由信貸投放渠道提振新興實體部門、帶動經濟轉型。
可見，這一新規(guī)對提高地方債認購熱情、緩釋地方債累積風險頗有裨益。但應當指出的是，外力救助并非根治地方債痼疾的良方，只有地方財政得到充盈才能實質性降低地方債風險爆發(fā)的可能性。目前的財稅體制強調中央對財權的上收，而事權卻持續(xù)下放，以至于地方財政入不敷出的矛盾積重難返，不得不通過舉債和表外土地財政緩解資金周轉困境。輿論界一直呼吁有關部門盡快著手培育地方政府的主體稅源，平衡各級財政部門的財權與事權，引導地方政府以戰(zhàn)略眼光合理安排舉債與償債事宜、為防控地方債務風險滋長建立長效機制。
另一方面，有關部門應針對地方政府的道德風險建立一套完善的約束機制。不可否認，隨著近期新預算法、地方政府一般債券和專項債券發(fā)行管理文件的陸續(xù)下發(fā)，地方債務的外部監(jiān)管得到加強，但地方政府信息披露機制仍有待夯實。一個典型的現象是，財政部規(guī)定發(fā)行債券前要開展信用評級，而“自發(fā)自還”地方債試點評級結果均是“A
A A”級的最高信用等級。如此一致的高級別讓評級結果的公信力大打折扣，凸顯了地方政府在融資信息披露中的軟肋。
