證監(jiān)會網(wǎng)站周二披露的一則行政處罰書，揭開了中介機構(gòu)人員違規(guī)私分IPO蛋糕的驚人事實。據(jù)披露，數(shù)年前在天潤曲軸IPO前夕，國信證券兩名保薦人利用馬甲賬戶突擊買入原始股，在公司IPO成功之后斬獲10倍收益，涉案金額達(dá)1.4億元之巨。本欄認(rèn)為這正是核準(zhǔn)制的問題，一旦公司確定過會，保薦人將可以從中漁利。但如果換成是注冊制，那么只有到公司IPO真正成功了，保薦人才能確定公司股票有價值，但此時也失去了突擊入股的機會。如果大股東愿意把自己的持股低價轉(zhuǎn)讓給保薦人，也算是利益捆綁，屬于兩者之間的交易，并無太大問題。
先看核準(zhǔn)制下誰能決定公司上市與否?表面看是證監(jiān)會發(fā)審委，但對于一家普通的公司，是很難直接接觸到發(fā)審委委員的，他們除了能夠在發(fā)審會上回答委員提出的問題外，是不可能提前與發(fā)審委委員溝通的。他們怎么辦呢?必然會通過保薦人與發(fā)審委溝通，于是保薦人就成為了發(fā)審委和招股公司的中間人，保薦人自然有條件先行獲悉這家公司能否上市。
假如保薦人得悉某公司將有很大的機會能夠過會，那么保薦人最明智的辦法就是提前買入該公司的原始股。此時公司方面并未得知自己成功上市的機會很大，再加上保薦人是不能得罪的，于是保薦人就可以很方便地低價買入公司原始股，這也算是一種灰色收入。
那么問題來了，在核準(zhǔn)制下，有沒有辦法解決這一問題?顯然不行，保薦人掌握著優(yōu)勢資源，根本沒辦法不讓他們在合適的時機買入股票。就算是事后問責(zé)，對于1.4億元的收益，恐怕把牢底坐穿也劃算，而且被發(fā)現(xiàn)的概率也不是那么大，所以事后問責(zé)也無法阻止保薦人從中漁利。
解決問題的辦法只能是消除保薦人的優(yōu)勢，同時把公司能否上市的決定權(quán)由發(fā)審委轉(zhuǎn)交給投資者，即由二級市場投資者來決定公司能否成功上市，那么這個制度就不再是核準(zhǔn)制，而是注冊制。注冊制之下，保薦人無法事先獲悉公司能否成功上市，于是他們和投資者站在了同一起跑線上，就算他們事先買股也沒關(guān)系，一旦公司上市失敗，他們的持股將成為燙手山芋。
注冊制的優(yōu)點是不計較公司的優(yōu)劣，只保證真實。公司優(yōu)劣很難用準(zhǔn)確的指標(biāo)衡量，而且公司優(yōu)劣也可以用股價來調(diào)節(jié)平衡，故只要公司的信息真實，就可以申請上市，哪怕是虧損企業(yè)，只要能夠給投資者提供買入的理由，照樣可以成為上市公司。此時的保薦人，將從中間人轉(zhuǎn)變?yōu)榉⻊?wù)人員，他們自買股票，也算是對公司的認(rèn)可，享受收益同時承擔(dān)風(fēng)險，沒有任何問題。
