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| 2007-02-08 作者：皮海洲 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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近期股市的擠泡沫運動可謂驚心動魄。不僅滬指大幅下跌了450點，流通股股東更是付出了4000億元以上的投資損失。
中國股市是否真的到了需要擠除泡沫的時候？這個問題我們姑且把它放到一邊不表。但讓許多投資者困惑的是管理層這種一手擠除泡沫，一手制造泡沫的做法。就在管理層用力擠除股市泡沫的時候，卻又在親手把更大的泡沫往股市里拋灑，這里所說的泡沫就是新股發(fā)行與上市所帶來的泡沫。實際上，新老劃斷以來的新股發(fā)行，已明顯地成為了股市泡沫的生產(chǎn)基地，每發(fā)行一只股票，股市里就升起一個大泡泡。
股市泡沫以多少市盈率為標準，管理層并沒有給投資者一個明確的答案。不過，從此次管理層出手的時機來看，管理層擠泡沫之時兩市大盤的市盈率則只有30倍左右的水平（按照2006年上市公司業(yè)績的預(yù)測值來計算）。根據(jù)這樣的標準來界定股市泡沫，那么，新股發(fā)行顯然成了股市泡沫的生產(chǎn)基地。
一個明顯的事實是，目前的新股板塊已成為股市里最大的一個泡沫群。自去年中工國際拉開全流通IPO序幕以來，目前兩市上市的新股有70多只。在這70多只新股中，市盈率在20倍以下的基本上不存在，最多的是在30倍到50倍之間，60倍到80倍左右市盈率也不少見，像網(wǎng)盛科技、中國人壽的市盈率達到了100倍甚至是200倍之上。
而造成新股泡沫群出現(xiàn)的原因，除了二級市場的炒作因素之外，還有一個非常重要的原因，那就是新股的高市盈率發(fā)行。有統(tǒng)計資料顯示，從2006年6月19日到2007年1月26日，即從中工國際到興業(yè)銀行，兩市共新發(fā)股票76只，加權(quán)平均市盈率達到28.86倍，基本上達到了股市泡沫的界線。而且從這些新股發(fā)行市盈率的變化趨勢來看，新股發(fā)行的市盈率正越來越高，從開始時的20倍市盈率以內(nèi)到現(xiàn)在的30倍市盈率左右，比如中國人壽的發(fā)行市盈率就創(chuàng)下了97.8倍的最高發(fā)行市盈率的紀錄。面對這樣一些高市盈率發(fā)行的新股，其上市后股票市盈率的進一步走高將是意料之中的事情。
那么，新股發(fā)行又是如何淪為股市泡沫生產(chǎn)基地的呢？這是由目前的新股發(fā)行制度所決定的。一方面中國股市仍然還不成熟。股市雖然經(jīng)過了股改，但上市公司的股權(quán)基本上還是處于一種準股權(quán)分置狀態(tài)，在這種情況下，少量流通股的定位顯然不能代表上市公司的真實價值所在。同時，中國股市仍然還是一個投機市，投資理念并不成熟。在這樣一個并不成熟的市場里搞市場化發(fā)行，其結(jié)果只能是市場投機與股票發(fā)行價格的最大化。特別是中國股市投機性所決定的新股不敗神話的存在，就算新股發(fā)行的價格再高一些，投資者仍然還會爭相認購。如此一來，新股發(fā)行的市盈率又焉能不被推向更高處？
另一方面，在現(xiàn)行的發(fā)行政策之下，管理層為了照顧機構(gòu)投資者的利益而向網(wǎng)下詢價機構(gòu)配售的股份又往往有不少于3個月的鎖定期。如此一來，機構(gòu)投資者為了在3個月之后能將新股籌碼順利套現(xiàn)，往往在新股上市之時大肆推高新股的市場價格，從而使得新股的市盈率遠遠高于了二級市場股票的平均市盈率水平，新股泡沫群也因此而出現(xiàn)。
所以，要消除股市泡沫，就需要直面新股發(fā)行的現(xiàn)實，把當前不合理的新股發(fā)行制度糾正過來。否則，一邊擠除股市里30倍市盈率的泡沫，另一方面又通過新股發(fā)行的機器生產(chǎn)著50倍甚至上百倍市盈率的新股泡沫，這股市泡沫永遠都不會擠完。 |
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