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| 2007-06-21 作者：葛豐 來源:國際金融報 |
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相對于經濟而言，金融是第二位，也就是說，金融安排是為實體經濟發展而服務的，因此，儲蓄“搬家”或者不“搬家”只是問題的表象，真正的關鍵仍在于如何有效地將這些資金配置到符合比較優勢的部門中去。
現階段中國尤其需要下大的力氣突破此瓶頸制約，因為中國的增量資本產出率已經高到令人不安的地步，另外，中國的M2/GDP之高世所罕見，圍困在銀行中的巨量資金始終如籠中怪獸威脅金融、經濟穩定與發展。
資本市場向來被寄予厚望以解決金融資源配置失當。根據里昂證券提供的數據，全球主要經濟體存款與總市值的比率中，香港最高，為2.4倍，美國最低，不到一半。雖然說，經過快速膨脹，中國A股市值與居民存款之比已經接近1∶1，但由于內地股市存有大量股份不能流通，因此，居民存款與流通市值之比高達3倍，遠高于成熟市場水平。
很顯然，這其實還是帶有利弊兩面性。從有利的方面講，內地資本市場發展空間還很大，從不利的方面講，過于泛濫的流動性很可能在短期內急劇催生資產泡沫并誘導海外熱錢加速進入。一旦形勢出現反轉，國際資本抽身沽出貨幣資產，將對經濟平穩有序發展形成巨大沖擊，10年前暴發的亞洲金融危機可謂前車之鑒。
如何實現個體理性與集體理性間的一致，須以大的視野統籌安排。研究表明，即使按保守估計，2020年末，存款占中國社會金融總資產的比重將從2006年末的70%下降至57%，儲蓄占中國居民金融資產的比重將從2006年末的85%下降至60%。相對于此大勢所趨，眼下金融體系所存在的不足主要有：股市規模明顯偏小、債券市場發育遲緩、商業銀行過分依賴信貸擴張，短存長貸矛盾突出。
凡事預則立，不預則廢。為今之計首先在于認識到，巨量儲蓄資金如何安排，僅以圍和堵的方式很難長期奏效，必須盡早謀劃出路。從目前的情況來看，相關部門已經著手進行這方面的工作，具體包括：積極推進股市擴容、加快發展債券市場、逐步放松資本管制、不斷做強金融機構，等等，這些舉措正合當下形勢發展之必需。
當然，若以更為長遠的眼光觀之，中國目前面臨的貨幣困局其實反映出儲蓄率偏高、消費率偏低，以及過分依賴投資和出口拉動等根本性矛盾，而這類矛盾的化解，比之僅僅著眼于金融領域綢繆儲蓄“搬家”，無疑更為接近問題的本原。 |
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